投资要点：

公司披露2025H1 业绩：

2025H1 营收206.1 亿元，同比-44.6%；归母净利润10.3 亿元，同比-64.9%，归母净利率5.0%。其中，25Q2 营收100.5 亿元，同比-49.6%，环比-4.9%，归母净利润3.4 亿元，同比-74.7%、环比-50.8%。

煤价下行拖累业绩，25Q2 产销量环比增长

2025H1 煤炭业务实现营收54 亿元，同比-41.2%；营业成本30 亿元，同比-33.1%；毛利润24 亿元，同比-49.1%。其中，25Q2 煤炭业务实现营收26 亿元，同环比-41.2%/-6.0%；营业成本15 亿元，同环比-30.7%/-3.5%；毛利润11 亿元，同环比-51.0%/-9.2%。

1）25Q2 产销量环比增长：25H1 公司商品煤产量891 万吨，同比-13.7%；商品煤销售量648 万吨，同比-19.4%。其中，25Q2 商品煤产量460 万吨，同环比-9.6%/+6.8%；商品煤销售量350 万吨，同环比-12.5%/+17.9%。产销量下滑受朱庄矿资源枯竭关闭影响。2）煤价下行：25H1 公司吨煤售价835 元/吨，同比-27.0%。其中，25Q2 吨煤售价748 元/吨，同环比-32.8%/-20.3%。3）成本管控亮眼：25H1 公司吨煤成本469 元/吨，同比-17.0%。其中，25Q2 吨煤成本426 元/吨，同环比-20.7%/-18.1%。

25Q2 煤化工产品产销量同环比增长，乙醇项目增量明显25H1 煤化工业务实现营收42.9 亿元，同比-10.9%；营业成本32.5亿元，同比-8.4%；毛利润10.4 亿元，同比-18.1%。

1）焦炭：25 H1 产销量171/168 万吨，同比+0.6%/+4.3%；销售价格1418 元/吨，同比-33.3%。其中，25Q2 产销量97/98 万吨，同比+17.5%/+4.3%，环比+29.9%/+40.2%；销售价格1361 元/吨，同环比-29.7%/-9.2%。2）甲醇：25H1 产销量31/12 万吨，同比+90.6%/-2.2%；销售价格2133 元/吨，同比-2.0%。其中，25Q2 产销量19/7 万吨，同比+167.7%/+98.4%，环比+57.6%/+68.3%；销售价格2070 元/吨，同环比-6.3%/-7.5% 。3 ） 乙醇： 25H1 产销量23/22 万吨， 同比+203.4%/+245.9%；销售价格4896 元/吨，同比-9.3%。其中，25Q2 产销量13/13 万吨，环比+38.9%/+41.2%；销售价格4979 元/吨，环比+4.2%。

盈利预测与投资建议

考虑到煤价下行， 我们预测公司2025-2027 年归母净利润26.8/32.5/35.4 亿元（ 前值为30.2/38.0/42.4 亿元）， 对应EPS 为1.00/1.21/1.32 元/股。公司凭借煤种和区位优势具有行业领先的吨煤售价，短期信湖煤矿释放+长期陶忽图煤矿投产将释放产能增量，煤化工产业链不断延伸，非煤矿山或成为新增长极，发展空间可期，维持“买入”评级。

风险提示

煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期