事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报。25Q1-3，公司实现营业收入318.41 亿元，同比下降43.8%；归母净利润10.70 亿元，同比下降74.1%；扣非归母净利润10.01 亿元，同比下降75.5%。

25Q3 盈利环比下滑明显，主因煤炭量价双降。25Q3，公司实现营业收入112.29 亿元，同环比-42.2%/+11.8%；归母净利润0.39 亿元，同环比-96.8%/-88.6%，下滑主因煤炭量价双降；扣非归母净利润0.27 亿元，同环比-97.7%/-90.9%。25Q3，公司四费环比-1.16 亿元，四费费率环比-2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别环比-0.2/-1.5/-0.9/-0.1pct。

25Q3 煤炭产销环比下滑，成本抬升致毛利率受损。25Q3，公司商品煤产量413.0 万吨，同环比-22.8%/-10.2%；商品煤销量333.7 万吨，同环比-13.2%/-4.8%；吨煤售价743.3 元/吨，同环比-29.4%/-0.6%；吨煤成本446.1 元/吨，同环比-17.5%/+4.8%；吨煤毛利297.2 元/吨，同环比-41.9%/-7.7%；煤炭业务毛利率40.0%，同环比-8.6/-3.1pct。25Q1-3，公司商品煤产量1303.8 万吨，同比-16.8%；商品煤销量981.3 万吨，同比-17.4%；吨煤售价803.7 元/吨，同比-27.9%；吨煤成本461.1 元/吨，同比-17.2%；吨煤毛利342.6 元/吨，同比-38.6%；煤炭业务毛利率42.6%，同比-7.4pct。

25Q3 煤化工产品销量环比增长，焦炭、乙醇售价环比上涨。1）焦炭：25Q3公司焦炭产量93.1 万吨，同环比-2.5%/-3.6%；销量99.0 万吨，同环比+11.3%/+0.7%；平均售价1375.0 元/吨，同环比-25.4%/+1.0%。2）甲醇：

25Q3 公司甲醇产量20.8 万吨，同环比+64.4%/+11.0%；销量9.6 万吨，同环比+141.1%/+33.2%；平均售价2021.2 元/吨，同环比-6.1%/-2.4%。3）乙醇：

25Q3 公司乙醇产量15.2 万吨，同环比+2.6%/+14.0%；销量14.4 万吨，同环比-1.8%/+12.0%；平均售价5054.3 元/吨，同环比-1.8%/+1.5%。4）采购成本：25Q3 公司洗精煤采购量133.1 万吨，同环比-5.7%/-4.2%；采购单价1051.6元/吨，同环比-30.5%/+4.5%。

投资建议：考虑炼焦煤价格已进入上行通道，后续受益供给收缩仍有上行空间， 公司Q4 业绩有望改善， 我们预计2025-2027 年归母净利润为13.92/25.31/38.77 亿元，对应EPS 分别为0.52/0.94/1.44 元，对应2025 年10 月30 日股价的PE 分别为26/14/9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。