事件。公司发布2025 年年报，全年实现营业收入412.38 亿元，同比-37.40%；归属于母公司净利润15.06 亿元，同比-68.98%。

煤炭量价双降，精煤战略深化。公司全年商品煤产量1738.38 万吨，同比-15.42%；商品煤销量1331.11 万吨，同比-13.38%。公司旗下朱庄煤矿（产能160 万吨/年）、海孜煤矿（西部井）（产能50 万吨/年）因资源枯竭关闭。分煤种看，公司全年焦煤销量972.39 万吨，实现毛利49.67 亿元；动力煤销量427.45 万吨，实现毛利7.26 亿元，焦煤作为核心优势产品仍保持较高市场认可度。价格表现方面，受行业价格中枢下移影响，公司产品售价同比下降，其中焦炭平均售价1445.84 元/吨（不含税），同比下降515.20 元/吨，进而对利润有所影响。面对行业价格下行环境，公司严格执行“降本增收稳效20 条”等刚性举措，全力压降修理、外委、物流等七大成本费用，吨煤销售成本同比下降78.82 元，有效对冲部分营收下滑压力。

乙醇项目稳步放量，化工结构持续升级。煤化工板块作为公司多元化布局的核心组成，2025 年呈现传统产品承压、高端产品突破的态势。子公司碳鑫科技2025年实现收入28.72 亿元，负责运营的 60 万吨甲醇综合利用制乙醇项目，为全球最大的单体装置，2025 年生产无水乙醇 54.68 万吨，同比增加 47.35%。自主研发的TX-Ⅱ型高纯低酸无水乙醇获评安徽省首批次新材料，LHJH-I 型电子级碳酸二甲酯通过安徽省新产品认定，高端产品矩阵持续丰富，附加值稳步提升。

分红稳健，远期有增量。公司始终重视投资者回报，2025 年拟每10 股派发现金股利2.50 元（含税），合计派发现金红利6.73 亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例为44.71%，较2024 年的41.60%有所提升，分红比例处于行业较高水平，为投资者提供稳定现金流回报。年产800 万吨的内蒙古陶忽图煤矿主井、副井、中央风井实现贯通，中央风井具备提升条件，预计2026 年建成投产，投产后将显著增强煤炭主业产能储备；涡北矿深部优质资源收储2347 万吨，进一步夯实资源基础。

投资建议。考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为32.59、37.11、43.16 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。