投资要点

淮北矿业发布2025 年度报告，其中营业总收入412.38 亿元，同比-37.4%；归母净利润15.06 亿元，同比-68.98%；扣非归母净利润13.53 亿元，同比-70.87%。

煤炭量价双降，有望显著复苏

产销量：2025 年商品煤产量1738.4 万吨，同比-15.4%，其中，动力煤产量422.78 万吨，同比-18.8%；焦煤产量953 万吨，同比-9.6%；中煤产量223.5 万吨，同比-18.2%；煤泥产量139.1 万吨，同比-33.1%。商品煤销量1331.1 万吨（不含内部自用），同比-13.4%。

售价：2025 年商品煤综合售价836.9 元/吨，同比-22.1%。其中，动力煤售价550元/吨，同比-3.4%；焦煤售价1201.3 元/吨，同比-29.4%；中煤售价243.4 元/吨，同比-20.7%；煤泥售价145.5 元/吨，同比-12.6%。

成本：2025 年商品煤综合成本496.6 元/吨，同比-7.4%。

信湖矿（300 万吨/年）有望复产爬坡，815 工作面、816 工作面预计分别于2026年3 月底前、11 月底前投产；陶忽图矿（800 万吨/年）预计于2026 年建成投产，公司产能有望扩张。公司2026 年计划商品煤产量1726 万吨。

化工产销增长，有望提升弹性

产销量：2025 年产量焦炭361.57 万吨，同比+1.95%；焦炭销量365.13 万吨，同比+3.67%。甲醇产量69.7 万吨，同比+70.96%；甲醇销量25.91 万吨（不含内部自用），同比+30.59%，主因甲醇自用减少所致。乙醇产量54.68 万吨，同比+47.35%；乙醇销量52.07 万吨，同比+43.88%。

售价：焦炭售价1445.84 元/吨，同比下降515.2 元/吨。甲醇售价2056.32 元/吨，同比下降100.89 元/吨。乙醇售价4887.79 元/吨，同比下降111.63 元/吨。

毛利：化工业务毛利19.7 亿元，同比略降2%。

3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品。2026 年计划焦炭/乙醇产量390 万吨/57 万吨。

受中东地缘冲突影响，国际油价、化工品价格大涨，截至2026/4/7，华东地区甲醇价格为3625 元/吨，较年初上涨63.1%，2026 年至今均价为2540 元/吨，较2025 年均价上涨4.8%。

油煤价差扩大，截至2026/4/7，油煤价差为137.45 元/GJ，较年初的47.67 元/GJ大幅走扩，煤化工成本优势凸显，量价齐升有望贡献弹性。

投资建议

我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为33.1、37.4、45.1 亿元，2026-2028年分别同比增长119.9%、12.9%、20.7%。2026-2028 年每股收益分别为1.23、1.39、1.68 元，对应4 月7 日收盘价，2026-2028 年PE 分别为11.1、9.9、8.2倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险等。