盈利稳健，关注煤矿和煤化工项目贡献成长。维持“买入”评级

公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入733.9 亿元，同比+6.3%；归母净利润62.2 亿元，同比-11.2%；扣非后归母净利润58.9 亿元，同比-15.5%。

单季度来看，公司Q4 实现营业收入178.5 亿元，环比-2.1%；实现归母净利润11.7 亿元，环比-20.7%；扣非后归母净利润10 亿元，环比-30.7%。考虑到部分煤矿尚待恢复生产，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润65.7/69.4/73.6 亿元（2024-2025 年前值为67.4/70.1亿元），同比+5.6%/+5.6%/+6.0%；EPS 为2.48/2.62/2.77 元，对应当前股价PE 为6.6/6.3/5.9 倍。未来煤价有望维持在相对高位，焦炭需求亦有望上涨，新项目或为公司带来更高成长性。维持“买入”评级。

煤炭业务：商品煤产销量同比回落，吨煤成本上升致吨煤毛利小幅下降

（1）全年商品煤产销量同比回落，Q4 销量环比小幅回升：2023 年公司商品煤产/销量2197/1783 万吨，同比-4.1%/-5.3%，产销量下降系部分矿井阶段性出现地质条件变化、信湖煤矿因出水临时停产等因素影响；其中Q4 商品煤产/销量523/404 万吨，环比-3.6%/+1.4%。（2）吨煤成本上升，公司吨煤毛利小幅回落：

2023 年公司吨煤均价/成本1160/592 元，同比-0.01%/+0.8%，吨煤毛利567 元，同比-0.8%，吨煤毛利同比小幅下降主要由于吨煤成本小幅上升所致。2023 年公司煤炭板块实现营收207 亿元，同比-5.3%；板块毛利101 亿元，同比-6%；毛利率48.9%，同比-0.4pct，煤炭板块盈利小幅下降。

煤化工业务：煤化工产销量同比增加，板块业绩受焦炭价格下滑等因素拖累（1）煤化工产销量同比增加：2023 年公司焦炭产/销量377/375 万吨，同比+2.2%/+0.03%；甲醇产/销量53/52 万吨，同比+40.2%/+43.4%。（2）焦炭价格下滑等因素致煤化工业务业绩出现下滑：2023 年公司吨焦价格2330 元，同比-19.7%，吨甲醇均价2124 元，同比-8.9%；采购洗精煤均价1823 元/吨，同比-15.3%。

受焦炭价格持续下滑等因素影响，公司煤化工业务业绩出现下滑，2023 年公司煤化工板块实现营收111 亿元，同比-14.8%；板块毛利23 亿元，同比-41%；毛利率20.3%，同比-9.1pct。

新项目陆续投产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长新产能有望贡献增量：

（1）煤炭方面，陶忽图矿800 万吨6000 卡动力煤项目预计2025 年底建成，2026 年上半年试生产，主要煤种既可做优质动力煤，也可做化工用煤，矿井投产后将有利于公司煤炭的稳产、增产；临涣矿收储深部资源5374 万吨；袁二矿年产能由150 万吨核增至180 万吨。（2）煤化工方面，全球单系列规模最大的年产60 万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行，无水乙醇毛利丰厚有望改善化工板块利润。（3）砂石骨料方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07 亿吨，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。

风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。