事件：公司发布2023 年业绩报告。2023 年实现营业收入733.87 亿元，同比增长6.26%；归属于上市公司股东的净利润62.25 亿元，同比下降11.21%。单季来看，23Q4 实现营业收入178.97 亿元，同比+51.64%，环比-2.1%；归母净利润11.7 亿元，同比-35.7%，环比-20.7%，业绩符合预期。

煤炭业务整体稳定。2023 年公司自产煤业务实现营收206.9 亿元，同比-5.3%，实现毛利101.2 亿元，同比-6.0%；分季度看，23Q4 公司自产煤业务实现营收41.4亿元，同比+11.8%，环比+1.4%，实现毛利21.9 亿元，同比-30.4%，环比+7.2%。

产销方面， 2023 年公司实现商品煤产销2197 万吨/1783 万吨，同比-4.1%/-5.3%；分季度看，23Q4 公司实现商品煤产销523 万吨/404 万吨，同比+5.8%+12.7%，环比-3.6%/+1.4%。

价格方面，2023 年公司自产煤综合售价1160 元/吨，同比持平。分季度看，23Q4 公司煤炭综合售价1026 元/吨，同比-0.8%，环比持平。

成本方面，2023 年公司吨煤销售成本592 元/吨，同比+0.8%。分季度看，23Q4公司吨煤销售成本482 元/吨，环比-5.7%。

毛利方面，2023 年公司吨煤毛利567 元/吨，同比-0.8%。分季度看，23Q4公司吨煤毛利543 元/吨，环比+5.7%。

焦炭、甲醇业务韧性凸显。2023 年公司焦炭业务实现收入87.4 亿元，同比-19.6%；分季度看23Q4 实现焦炭收入24 亿元，同比-6.0%，环比+18.0%。

产销方面，2023 年公司焦炭产销377 万吨/375 万吨，同比+2.2%/+0.0%；分季度看，23Q4 公司焦炭产销104 万吨/103 万吨，同比+14.7%/+4.8%，环比+4.5%/+2.2%。

价格方面，2023 年公司焦炭单位售价2330 元/吨（不含税），同比-19.7%；分季度看，23Q4 公司焦炭售价2321 元/吨，同比10.3%，环比+15.4%。

甲醇方面，2023 年公司甲醇业务实现收入11 亿元，同比+30.6%，主要系新产能投产释放；甲醇产销52.8 万吨/51.9 万吨，同比+40.2%/+43.4%，甲醇综合售价2124 元/吨，同比-8.9%。

陶忽图建设稳步推进，分红比例稳步提升持续回馈市场。陶忽图煤矿正在加快建设建设，预计2025 年底建成投产，2023 年公司临涣矿收储深部资源5374 万吨，袁二矿年产能由150 万吨核增至180 万吨。根据公司《2023 年度利润分配方案》，拟合计派发现金红利26.5 亿元（含税），占2023 年归母净利润的比例为42.60%（2022年37.2%），截至3 月28 日收盘，对应股息率为6.5%。

投资建议。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利分别为64 亿元、66 亿元、69亿元，对应PE 为6.8、6.6、6.3，维持“买入”评级。

风险提示：在建矿井投产不及预期，煤炭价格大幅下跌，在建项目进展不及预期。