Q1 量价同比回落，关注煤矿和煤化工项目成长性。维持“买入”评级

公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营业收入173.63 亿元，同比-8.8%，环比-3%；实现归母净利润15.9 亿元，同比-24.7%，环比+36.4%；实现扣非后归母净利润15.65 亿元，同比-24.6%，环比+55.9%。我们维持2024-2026 年盈利预测， 预计2024-2026 年公司归母净利润65.7/69.4/73.6 亿元， 同比+5.6%/+5.6%/+6.0%；EPS 为2.44/2.58/2.73 元，对应当前股价PE 为7.3/6.9/6.5倍。未来煤价有望维持在相对高位，焦炭需求亦有望上涨，新项目或为公司带来高成长性。维持“买入”评级。

煤炭业务：煤炭产销量同比回落，价格下滑致吨煤毛利同比下降（1）Q1 商品煤产销量同比回落：一季度公司煤炭产销量同比降幅明显，2024Q1公司实现商品煤产量523.6 亿吨，同比-7.7%，环比+0.2%，实现商品煤销量402.6亿吨，同比-21.1%，环比-0.2%。（2）Q1 价格下滑致吨煤毛利同比回落：一季度公司煤炭售价同比有所下滑，2024Q1 吨煤售价为1176.5 元/吨，同比-15.2%，环比+14.7%；2024Q1 公司吨煤成本为592.7 元/吨，同比-17%，环比+22.9%；受煤价下滑拖累，2024Q1 公司吨煤毛利为583.7 元/吨，同比-13.3%，环比+7.4%。

煤化工业务：甲醇产销量同比大幅下降，煤化工产品及原材料价格双双回落（1）焦炭产销量相对平稳，甲醇产销量同比大幅回落：2024Q1 公司焦炭产销量为87.6/86.3 万吨，同比+0.2%/-0.3%，环比-16%/-16.5%；2024Q1 公司甲醇产销量同比、环比均出现大幅下降，一季度公司甲醇产销量9.1/9.8 万吨，同比-42.7%/-46.2%，环比-47.1%/-50%。（2）煤化工产品价格及原材料价格双双回落：

一季度公司煤化工产品价格同比有所回落，其中焦炭平均售价（不含税）为2311.8元/吨，同比-13.8%，环比-0.4%，甲醇平均售价（不含税）为2161.7 元/吨，同比-4.4%，环比+2.7%；在煤化工产品价格下滑的同时，煤化工主要原材料洗精煤采购价格亦有明显回落，2024Q1 洗精煤采购单价（不含税）为1793.3 元/吨，同比-17.2%，环比+3.0%，原材料成本下降在一定程度上对冲了煤化工产品价格下降对业绩的影响。

新项目陆续投产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长（1）煤炭方面：陶忽图矿800 万吨6000 卡动力煤项目预计2025 年底建成，2026年上半年试生产，主要煤种既可做优质动力煤，也可做化工用煤，矿井投产后将有利于公司煤炭的稳产、增产；2023 年临涣矿收储深部资源5374 万吨，袁二矿年产能由150 万吨核增至180 万吨，未来煤炭产能有望持续释放。（2）煤化工方面：全球单系列规模最大的年产60 万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行，推动化工产业向高端化、多元化、低碳化发展。（3）砂石骨料方面：

公司非煤矿山资源收储步伐加快，2023 年收储3.07 亿吨，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。

风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。