事件:

4 月27 日，淮北矿业发布2024 年一季报：2024 年一季度，公司实现营业收入173.2 亿元，同比-8.8%，归属于上市公司股东净利润15.9 亿元，同比-24.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润15.6 亿元，同比-24.6%。

投资要点:

煤炭业务：成本控制能力卓著，未来产量或将持续上涨。2024 年一季度，公司实现商品煤产量523.6 万吨，同比-7.7%，商品煤销量402.6 万吨（外销口径，下同），同比-21.1%，销量下滑主要系上年同期销售库存煤及信湖煤矿有销售量等导致基数较高所致。商品煤吨煤售价达到1176.5 元/吨，同比-15.2%，吨煤成本为592.7 元/吨，同比-17.0%，吨煤毛利实现583.7 元/吨，同比-13.3%。信湖煤矿（300万吨/年）未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800 万吨/年的陶忽图煤矿正处建设投资阶段，该矿煤质较好，主要为6000 大卡以上高热值动力煤，该项目已于2023 年5 月开工建设，预计2025 年底建成，2026 年上半年试生产。

煤化工业务：售价同比下滑，静待乙醇项目放量。焦炭方面，2024年一季度公司焦炭产/ 销量分别为87.6/86.3 万吨， 分别同比+0.1%/-0.3%，吨焦价格实现2311.7 元/吨（不含税），同比-14%；甲醇方面，2024 年一季度公司甲醇产/销量分别实现9.1/8.1 万吨，分别同比-43%/-46%，甲醇单位售价为2161.9 元/吨（不含税），同比-4%。据公司2023 年12 月28 日公告，60 万吨/年乙醇项目已经处于试生产阶段，预计2024 年投产后煤化工业绩成长可期。

计划投资建设火电机组，煤电产业联动发展。2023 年11 月24 日，由淮矿股份和皖能股份共同出资成立淮北聚能发电有限公司作为项目实施主体，拟在安徽省淮北市烈山区投资建设2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目，双方分别持股80%、20%，项目预计总投资52.61 亿元，项目资本金10.10 亿元。该项目建设周期30 个月，截至2024 年4 月26 日，目前已经获得安徽省发展和改革委员会核准，安评、环评、能评、水资源论证、接入系统等前期审批手续基本办 理完成，部分项目用地已办理土地证，剩余部分土地证尚在办理中。

经初步测算，项目建成投产后，年均利润总额1.96 亿元，投资内部收益率18.52%。公司于2024 年4 月26 日召开第九届董事会第二十四次会议，审议通过《关于下属公司投资建设2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目的议案》，同意以聚能发电作为项目实施主体，投资建设2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目。

分红持续提升。2023 年，公司拟每10 股拟派发现金股利10 元（含税），分红比率42.6%，而2021/2022 年分红比率分别为36.3%、37.2%，近年来分红持续提升，彰显投资价值。

风险提示：我们预计2024-2026 年公司营业收入765.3/787.2/833.0亿元，同比+4%/+3%/+6%，归母净利润分别为64.0/66.7/72.2 亿元，同比+3%/+4%/+8%；EPS 分别为2.38/2.48/2.68 元，对应当前股价PE 为7.5/7.2/6.7 倍。考虑到公司未来信湖煤矿产能持续爬坡，陶忽图煤矿贡献优质产量，煤化工板块无水乙醇项目投产可期，煤电联动发展取得进展，公司未来具备一定成长性，同时分红比率不断提升彰显投资价值，维持“买入”评级。