本报告导读：

煤炭业务产销下滑，Q3 有望迎来恢复增长；焦炭业务Q1 预计持平，乙醇业务24 年已经开始贡献增量，24-26 年可能持续有产业增量；分红2024 年后依然有提升空间。

投资要点：

维持增持评级。公司公布2024 年一季报，公司营业收入173.22亿元(-8.8%)，归母净利润15.9 亿元（-24.7%），符合市场预期。我们维持24-26 年EPS 预测2.60、2.87、3.16 元，维持目标价23.76 元。

产销下滑，Q3 有望迎来业绩恢复增长。公司一季度实现商品煤产量523.6万吨（-7.7%）；销售商品煤402.6 万吨（-21%），销量降幅明显低于产量我们判断主要是会计计量导致（出售但未发货）。一季度吨售价为1176 元/吨（-210 元/吨），吨成本为593 元/吨（-121 元/吨），吨毛利为584 元/吨（-89 元/吨）。预计焦煤市场价后续会增长超越长协价的2100 元/吨，可能带动主流焦煤企业Q3 长协价格的继续上调，Q3 业绩有望恢复增长。

焦炭Q1 业务预计持平，乙醇业务24 年已经开始贡献增量。一季度生产焦炭87 万吨，同比基本持平，吨售价下降至2311 元/吨（-13.78%），预计整体盈利略亏或盈亏平衡。甲醇产销量下滑均超40%，判断由于公司60万吨乙醇投产后，甲醇产能逐步内供，预计全年乙醇产量可达38 万吨。

2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目预计26 年底投产；25 年骨料产能预计达3000 万吨以上；陶忽图（800 万吨）预计2026 年投产，公司24-26 年业绩增长确定性较强。

分红2024 年后依然有提升空间。公司2021-2023 年分红率分别为36.33%、37.16%、42.6%，呈持续抬升趋势。我们估算后续资本开支有望下降，后续资本开支的下降与盈利的持续提升将有望继续推动后续分红率抬升。

风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。