核心观点：

耐克公布FY26Q3 财报（2025 年12 月1 日-2026 年2 月28 日）。（1）收入：FY26Q3 为112.79 亿美元，经汇率调整同比减少3%。其中，耐克品牌在北美地区的收入增长被欧洲、中东和非洲及大中华地区的下降抵消、匡威各地区收入下滑，耐克品牌的数字业务下降9%、批发收入经汇率调整后增加1%，主要由于北美的增长。（2）净利润：FY26Q3 为5.20 亿美元，同比下降34.51%。（3）毛利率：FY26Q3 为40.2%，同比下降1.3pct，原因主要是北美地区关税提高。（4）销售及管理费用率：FY26Q3 为35.26%，同比上升0.8pct，原因主要是员工遣散费用、外汇不利变动等因素导致运营费用增长3%。（5）净利率：FY26Q3 为4.61%，同比下降2.4pct。

收入分地区。（1）大中华区：FY26Q3 为16.15 亿美元，经汇率调整同比减少10%。（2）北美：FY26Q3 为50.26 亿美元，经汇率调整同比增加3%。（3）欧洲、中东和非洲：FY26Q3 为28.74 亿美元，经汇率调整同比减少7%。（4）亚太及拉丁美洲（除大中华地区）：FY26Q3 为14.9 亿美元，经汇率调整同比减少2%。

收入分品牌。（1）耐克品牌：FY26Q3 为110 亿美元，经汇率调整同比减少2%，原因主要是欧洲、中东和非洲地区以及大中华区的收入下降抵消了北美地区的收入增长。（2）匡威：FY26Q3 为2.64 亿美元，经汇率调整同比减少37%，原因主要是各地区收入下滑。

耐克品牌收入分业务。（1）鞋类：FY26Q3 为73.53 亿美元，经汇率调整同比减少1%。（2）服装：FY26Q3为31.84 亿美元，经汇率调整同比减少4%。（3）配件：FY26Q3 为4.68 亿美元，经汇率调整同比减少6%。

耐克品牌收入分渠道。（1）直营：FY26Q3 为45 亿美元，经汇率调整同比下降7%，原因主要是耐克品牌的数字业务下降9%和耐克零售店业务下降5%。（2）批发：FY26Q3 为65 亿美元，经汇率调整同比增加1%，主要原因是北美市场的增长。

库存。FY26Q3 期末库存金额为74.87 亿美元，同比减少0.69%。库存周转天数为99.84 天，同比下降3.06天。

业绩展望：（1）FY26Q4 营收将下降2%至4%，北美地区小幅增长；大中华区营收将下降约20%，主要系降低进货量与加快清理市场的行动，此外还将从外汇中获得2%的收益。（2）毛利率预计下降约0.25-0.75pct，主要系北美关税增加。SG&A 预计与去年同期持平或略有下降。全年税率预计在低20%区间。

风险提示：宏观经济景气度持续下行风险、汇率波动风险、管理不善风险、库存积压风险、成本上涨风险。