事件：公司公告2024 年年报，实现营收90.26 亿元、增长24.99%；归母净利润为17.64 亿元、增长119.46%；扣非后为17.00 亿元、增长96.28%。

黄金产量逐年增长、2024Q4 开启增储工作，财务稳健为持续发展奠定基础。

1）根据公司年报，2024 年，公司实现黄金产量15.16 吨，同比增长5.60%，其中国内矿山贡献3.91 吨，同比增长14.6%，增速表现突出；境外矿山贡献11.25 吨，继续发挥核心支撑作用。公司实现归母净利润17.64 亿元，同比增119.46%，自由现金流17.49 亿元，同比增长279.22%；经营性现金流净额达32.68 亿元，同比增长48.34%。经营性现金流及自由现金流的强劲增长反映了公司在扩大生产规模的同时，保持了良好的资本支出管理和营运资金效率，进一步提升了公司的盈利质量和财务稳健性，为未来的持续发展奠定了更为坚实的基础。2）2020-2024 年，公司黄金产量分别为4.59 吨、8.10 吨、13.57 吨、14.35 吨、15.16 吨，实现连年增长，其中2021-2023年（2024 年部分公司的产销量数据尚未披露），公司的黄金产量在中国前五大黄金生产商中增长最快，与大多数主要黄金矿山企业相比，公司拥有更广阔的海外业务覆盖范围。3）自2024 年第四季度起，公司并已在所有矿山全面加大勘探力度，并启动了制作全公司探矿增储三年计划，将之作为公司重点工作，旨在加速提高资源量的级别和储量水平，同时加大风险勘探投入，充分挖掘公司矿区的潜在资源。

金价持续创造历史新高，各国央行继续积极增持。2024 年，伦敦现货黄金全年均价2386.20 美元/盎司，比2023 年同期上涨22.97%；上海黄金交易所Au9999 黄金全年加权平均价格为548.49 元/克，比2023 年同期449.05元/克上涨22.14%；各国央行继续积极增持黄金，黄金储备量显著增加，其中中国人民银行全年累计增持黄金44.17 吨，黄金储备量再创历史新高。

盈利预测：考虑到金价上涨超预期，我们微调2025-2027 年公司EPS 分别为1.30、1.39、1.55 元，PE 分别为17、16、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。