事件：公司2024 年全年实现归母净利17.6 亿，同比增长119.5%，扣非净利17.0 亿，同比增长96.3%。

公司成本管控成效显著，金价上涨带动公司业绩充分释放。1）公司金矿产销整体稳健，国内矿山产量小幅增长。公司2024 年矿产金产量为15.16 吨，同比+5.6%，销量为15.22 吨，同比+4.9%，其中国内矿山贡献3.91 吨，同比14.6%，境外矿山贡献11.25 吨，与2023 年大致持平，总体看公司矿山产量基本保持稳健。2）公司矿产金销售成本小幅下降。

公司2024 年克金销售成本为278.1 元，同比略下滑0.76%，其中国内矿山销售成本157.1 元/克，同比+2.9%，万象销售成本1497 美元/盎司，同比+0.48%，金星瓦萨销售成本1304 美元/盎司，同比-0.88%，在全球矿山成本不断抬升的背景下，公司成本管控工作成效显著，或与万象矿业回收率改善以及瓦萨采购成本管控优化等有关。3）受益于金价上涨，公司盈利能力大幅提升。2024 年公司矿产金销售克金单价为524.3 元，同比+20.3%，克金毛利为246.2 元，同比+58%，盈利能力大幅改善；4）公司铅锌产量高增。公司铅精粉/锌精粉销量为4109/15325 吨，同比+62.3%/+41.4%，产销量实现高增，瀚丰矿业净利润提升至7524.5 万元。

公司各项重点工程均取得突破，港股上市助力公司长足发展。1）量增：

①五龙矿业计划在2025 年达3000 吨/天的满产能力；②吉隆矿业18 万吨金矿扩建项目于2024 年末通过验收，新增6 万吨地下开采项目已完成核准；③华泰矿业五采区新增3 万吨/年地下开采扩建项目于2024/11开工建设，预计将于2025 年起逐步贡献增量；④锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审已通过；⑤万象矿业远西露天金矿于2024 /9 完成投产，投产首年即贡献黄金产量1.2 吨；⑥金星瓦萨通过重启和优化DMH露天坑开采，增加矿石供给量。与此同时，公司于2025/3 实现港股上市，也有利于公司进一步推进国际化发展和全球资源配置。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利27.7/33.6/38.8亿，考虑到公司未来黄金业务量价齐升，给予公司“增持”评级。

风险提示：美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。