公司发布2024 年年报：2024 年实现营业收入90.3 亿元，同比+ 25.0%；实现归母净利润17.6 亿元，同比+119.5%，实现扣非归母净利润17.0 亿元，同比+96.3%。24Q4 实现营业收入28.0 亿元，同比/环比分别+29.8%/+38.3%，实现归母净利润6.6 亿元，同比/环比分别+132.1%/+67.0%，实现扣非归母净利润为6.6 亿元，同比/环比分+118.4%/+65.9%。

产销量：2024 年矿产金产销量分别15.16/15.22 吨，同比+5.6%/+4.9%，其中国内矿山2024 年产金3.91 吨，同比+14.6%，境外黄金矿山2024 年产金11.25 吨，同比+2.0%。

成本：总体较为稳定

整体：2024 年矿产金销售成本278 元/克，同比-2 元/克；

国内矿山：2024 年矿产金销售成本157 元/克，同比+4 元/克；

万象矿业：2024 年矿产金销售成本1497 美元/盎司，同比+7 美元/盎司；

金星瓦萨：2024 年矿产金销售成本1304 美元/盎司，同比-12 美元/盎司。

2025 年产销指引：预计黄金产销量16.7 吨，同比+10.2%，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉3.335 万吨，钼精粉660 吨。

重视股东回报，制定分红规划。公司发布《未来三年（2025—2027 年）股东回报规划》，公司优先采取现金分红的方式进行利润分配，在满足现金分红条件的前提下，公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于该三年累计实现年均可分配利润的45%。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑金价中枢上涨，我们上调盈利预测，预计2025-27 年归母净利润29.6/32.7/36.4 亿元，对应市盈率14/13/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险、租赁融资业务亏损风险等。