赤峰黄金发布2024年年报

公司2024年实现营收90.26 亿元，同比+24.99%；实现归母净利润17.64亿元，同比+119.46%。单24Q4 实现营收28.03 亿元，同比+29.85%，环比+38.3%；实现归母净利润6.59 亿元，同比+132.05%，环比+67.02%。

黄金量价齐增带动业绩增长

2024 年公司黄金收入79.78 亿元，同比+26.2%；黄金板块实现毛利率46.96%，同比+11.27pcts。量方面，2024 年吉隆矿业18 万吨金矿石扩建项目和万象矿业远西露天金矿投产贡献增量，公司全年黄金产量15.16 吨，同比+5.6%，其中国内矿山产量3.91 吨，同比+14.6%。2025年公司产能进一步爬坡，计划生产黄金16.7 吨。价格方面，2024 年伦敦现货黄金均价2386.2 美元/盎司，较2023 年均价+22.97%，地缘政治冲突加剧全球避险情绪，降息通道仍未关闭，黄金配置价值凸显，价格仍有空间。成本方面，公司2024 年矿产金销售成本278.08 元/克，同比-0.76%，降本增效成果凸显。公司矿产金全维持成本有所上涨，我们认为是随着黄金价格上涨加大了矿山开发和资本性支出。

公司具备持续扩产增储潜力

五龙矿业已在2024 年底达到日处理量2000 吨以上，计划在2025 年达到3000 吨/天的满产能力；吉隆矿业18 万吨金矿石扩建项目于2024年6 月试生产，新增6 万吨地下开采项目已完成核准，采矿能力进一步增强；华泰矿业五采区新增3 万吨地下开采扩建项目2024 年11 月开工建设，预计2025年起将逐步贡献增量产能；万象矿业远西露天金矿2024年9 月投产，首年贡献黄金产量1.2 吨，后续产能有望进一步爬坡；金星瓦萨进一步加速钻探工作，公司基于金价上涨重新评估老采坑，部分区域将在2025 年贡献增量。公司在所有矿山全面加大勘探力度，并启动制作探矿增储三年计划，资源量和储量有望进一步提升。

投资建议

公司黄金产量持续提升，金价上涨释放业绩弹性，今年3 月H 股挂牌上市有望进一步推进国际化战略。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为26.57/29.03/31.95 亿元（前值为2025-2026 年分别为21.7/24.9亿元），对应PE 分别为15/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

美国政策不确定性导致黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；矿山安全和环保风险等