事件：2025 年4 月26 日，公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现收入24.07 亿元，同比+29.85%，环比-14.12%；归母净利润4.83 亿元，同比+141.10%，环比-26.66%；扣非净利润4.88 亿元，同比+138.58%，环比-26.25%。

矿产金产量同比略微下降，钼、锌、铅、铜精粉产量同比显著提升。

2025 年Q1 公司矿产金产量为3339 千克，同比-6.89%，环比-24.26%，完成全年目标的20%；公司电解铜/钼精粉/锌精粉/铅精粉/铜精粉产量分别为1263/174/4223/722/607 吨，同比分别为+0.32%/+23.01%/+93.18%/+38.61%/+111.03%，分别完成全年目标的13%/26%/17%/12%/26%。

国内金矿矿山成本控制较好，海外矿山成本有所上升。2025 年Q1 公司矿产金全维持成本为349.09 元/克，同比+28.09%；其中国内矿山全维持成本为252.39 元/克，同比+8.93%，国内矿山成本控制较好；万象矿业/金星瓦萨全维持成本分别为1532/1734 美元/盎司，同比分别为+18.10%/+48.11%，海外矿山成本有所上升。根据生意社统计，2025 年Q1现货黄金均价为670 元/克，同比+37%，环比+9%；公司矿产金售价为658元/克，同比+40%。

期间费用率有所减少，资产负债率显著降低。2025 年Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率合计为6.56%，同比-2.03pct，环比-1.17pct，期间费用率有所下降。至2025 年Q1，公司长短期借款分别为1.21/12.82亿元，同比分别-11.95/+2.67 亿元，环比分别-4.78/+1.74 亿元；资产负债率为38.62%，同比-13.90pct，环比-8.63pct，负债率显著下降。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为27.61/31.87/34.56 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，产量不及预期