2024 年业绩符合市场预期，1Q25 业绩超出市场预期2024 年营业收入90.26 亿元，同比+24.99%；归母净利润17.64 亿元，同比+119.46%；扣非净利润17.00 亿元，同比+96.28%。1Q25 归母净利润4.83 亿元，同环比+141.10%/-26.66%。2024 年业绩符合市场预期，1Q25业绩超出市场预期，2024 年和1Q25 业绩同比大幅增长的主要原因为黄金价格大幅上涨所致。

矿产金迎来量价齐升，降本增效持续推进。从量看，公司2024 年矿产金15.16 吨，同比+5.60%；1Q25 矿产金3.34 吨，同比-6.89%。从价看，2024 年年金价557 元/克，同比+23.85%，1Q25 均价671 元/克，同比+37.22%，环比+9.22%。从降本看，2024 年公司继续严抓降本增效工作，全维持成本281 元/克，同比+5.25%，销售成本278 元/克，同比-0.76%；1Q25 全维持成本349 元/克，同比+28.09%，销售成本355 元/克，同比+11.51%。成本阶段性增加主要归因于1Q25 季节性为全年生产做矿石准备，导致产量下降且入选品位低，公司预计后三季将逐步回归到正常水平。

发展趋势

黄金矿山产量提升与成本控制继续齐头并进。据公告，公司计划2025 年矿产金达到16.70 吨，同比增长10.16%，并继续通过集中采购、组织结构和人员优化等措施狠抓降本控费。国内看，一是五龙矿业公司计划在2025 年达到日矿石处理量3000 吨满产能力；二是吉隆矿业公司计划2025 年向日矿石处理量1000 吨推进；三是溪灯坪金矿二期已取得采矿权证，公司设计黄金年产能超过1 吨。

海外看，一是老挝Sepon 矿接续矿区继续按计划推进支持黄金产量，同时勘探取得显著成效，公司在南部矿区发现较大的斑岩型矿体并计划年内取得初步资源量评估；二是加纳Wassa 矿重启DMH 采坑进一步提升黄金产量，并加大钻探工作，提升资源级别，增强产能保障。

成功完成港股上市，公司发展有望驶入快车道。据公告，2024 年3 月10 日，公司成功在港股上市，募集资金中40%用于新矿山并购。我们认为，公司此次打通海外融资通道，可加速并购步伐，扩大资源储备，进一步提升产量。

盈利预测与估值

考虑金价大幅上涨，我们上调公司2025 年盈利预测53%至29.92 亿元，引入2026 年净利润31.86 亿元，当前股价对应2025/2026 年17x/16x P/E。

维持跑赢行业评级。考虑盈利预测调整与公司较好的成长性，我们提高目标价53%至35.21 元，对应2025/2026 年22x/21x P/E，较当前股价有30%的上行空间。

风险

产品价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘政治风险。