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公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入24.07 亿元，同比增长29.85%，环比下降14.12%；归母净利润4.83 亿元，同比增长141.10%，环比下降26.66%；扣非归母净利润4.88 亿元，同比增长138.58%，环比下降26.25%。

矿产金产销量小幅下降，费用端得到有效控制2025Q1 公司矿产金产量为3.34 吨，同比下降6.89%；销量为3.33 吨，同比下降7.04%；矿产金销售单价为658.44 元/克，同比增长40.25%。2025Q1 公司销售毛利率为46.42%，同比提高12.96pct，环比下降1.59pct。2025Q1 公司业绩同比高增主要由于黄金产销量较为稳定，叠加费用端得到有效控制，充分享受了黄金价格上涨带来的收益。2025Q1 公司费用端管控良好，期间费用率下降明显；2025Q1公司期间费用率为6.56%，同比下降2.03pct。

矿产金单位成本阶段性上升，后续有望回归正常水平2025Q1 公司矿产金销售成本为355.09 元/克，同比增加11.51%；全维持成本为349.09 元/克，同比增加28.09%；其中，国内矿山销售成本/全维持成本分别同比-6.91%/+8.93%，万象矿业销售成本/全维持成本分别同比增加3.83%/18.10%，金星瓦萨销售成本/全维持成本分别同比增加23.04%/48.11%。2025Q1 公司矿产金单位成本上升幅度较大，主要由于万象矿业及金星瓦萨为保障全年及后续扩产，加大掘进力度、维护及更新部分机器设备造成运营成本增加；同时Q1 入选矿石品位相对较低，导致单位成本阶段性上升；预计后续有望逐步回归到正常水平。

成功登陆港交所主板，推进国际化战略布局

为深入推进国际化战略，提升核心竞争力，公司在2024Q2 启动H 股发行工作，并在2025 年3 月10 日成功于香港联交所主板挂牌上市。此次H 股全球发售募集资金净额约为26.76 亿港元。香港上市标志着公司在国际资本市场迈出了重要一步，为公司进一步推进国际化发展和全球资源配置提供了新的契机和动力。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.92/29.84/33.64 亿元，分别同比增长46.89%/15.14%/12.73%，EPS 分别为1.36/1.57/1.77 元/股，当前股价对应P/E 分别为19.9/17.3/15.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：商品价格波动风险；美联储降息不及预期；安全和环保风险；境外投资国别风险。