公司近况

据公告，公司于2025 年6 月末完成了SND 金铜矿项目第一阶段资源勘探工作，于2025 年8 月7 日出具了符合JORC 标准的资源估算报告，增储黄金70.7 吨、铜33.2 万吨。本次矿产资源估算工作由公司万象矿业勘探部门完成，并由独立的国际性矿业咨询机构SRK 审查。

评论

矿区内发现SND 金铜矿项目，有望增厚公司黄金权益资源量28%。资源估算量大，据公告，公司老挝矿区探获黄金当量（铜合并折算为黄金）金属量106.9 吨，公司黄金权益资源量有望升至440 吨，提升28%。SND 金铜矿位于公司老挝矿区南部，属斑岩型金铜矿床。据公告，SND 项目采用边界品位0.40 克/吨黄金当量进行资源报告，约9,370 万吨“控制的”级别资源量，平均品位0.57 克/吨金和0.27%铜；3,780 万吨“推断的”级别资源量，平均品位0.46 克/吨金和0.22%铜；合计矿石量1.3 亿吨，金当量品位0.81 克/吨，黄金当量金属量约106.9 吨（金金属量70.7 吨，铜金属量33.2 万吨）。

增储潜力大，据公告，SND 金铜矿深部矿化未封闭，公司认为有可能通过勘探增加SND 矿床矿产资源。下一步，公司万象矿业计划在雨季结束后恢复钻探，目的是增加和升级矿产资源。

选矿回收率高，据公告，公司万象矿业对SND 金铜矿矿石进行了初步冶金测试。测试结果表明，该矿石为中等硬度矿石，适合浮选，金（浮选+尾矿氰化）整体选矿回收率达88%，铜整体选矿回收率可达88.5%。

展望未来，公司黄金矿山产量提升与成本控制继续齐头并进。国内看，一是五龙矿业公司计划在2025 年达到日矿石处理量3000 吨满产能力；二是吉隆矿业公司计划2025 年向日矿石处理量1000 吨推进；三是溪灯坪金矿二期已取得采矿权证，公司设计黄金年产能超过1 吨。海外看，一是老挝Sepon矿接续矿区继续按计划推进支持黄金产量，同时勘探取得显著成效，公司在南部矿区发现SND 金铜矿项目有望为公司后续产量提升提供资源量支撑；二是加纳Wassa 矿重启DMH 采坑进一步提升黄金产量，并加大钻探工作，提升资源级别，增强产能保障。

成功完成港股上市，公司发展有望驶入快车道。据公告，2025 年3 月10 日，公司成功在港股上市，募集资金中40%用于新矿山并购。我们认为，公司此次打通海外融资通道，可加速并购步伐，扩大资源储备，进一步提升产量。

盈利预测与估值

我们维持公司2025/2026 年盈利预测29.92/31.86 亿元，当前股价对应2025/2026 年16x/15x P/E。维持跑赢行业评级。维持目标价35.21 元，对应2025/2026 年22x/21x P/E，较当前股价有38%的上行空间。

风险

产品价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘政治风险。