事件：公司公告2025 年半年报，实现营收52.72 亿元，同比增长25.64%；归母净利润11.07 亿元，同比增长55.79%；扣非后归母净利润为11.12 亿元，同比增长73.98%。

金价上涨驱动公司业绩表现，资产负债率降至2021 年以来最低水平。根据公司半年报内容，2025H1 实现营收52.72 亿元，同比增长25.64%；归母净利润11.07 亿元，同比增长55.79%；经营性净现金流为16.13 亿元，同比增长12.39%；截至2025H1，公司资产负债率为37.19%，是自2021 年以来最低水平。公司业绩增长主要来自于金价上涨和成本控制：

1）价格：黄金价格强势上涨，不断刷新历史新高。6 月末，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31%，上海黄金交易所 Au9999 黄金收盘价较年初开盘价上涨24.50%。

2）成本：面对全行业生产成本不断上升的趋势，公司继续深度推进降本控费，严格控制非生产性支出，有效控制生产成本。上半年公司矿产金的单位销售成本为319.06 元/克、同比增长11.78%；单位全维持成本为355.41 元/克，同比增长34.28%。其中：国内矿山单位销售成本为179.92 元/克，同比增长6.49%；单位全维持成本为271.42 元/克，同比增长19.06%。万象矿业单位销售成本为1432.58 美元/盎司，同比下降3.84%；单位全维持成本为1527.67 美元/盎司，同比增长24.62%。金星瓦萨单位销售成本为1702.61 美元/盎司，同比增长31.90%；单位全维持成本为1788.09 美元/盎司，同比增长51.82%。综合来看，2025H1 公司矿产金业务的毛利率为54.52%，同比提升12.14 个百分点。

3）展望：公司更新2025 年黄金产销量目标为16.0 吨，考虑到央行购金需求及新兴投资者资金流入仍可能为金价提供支撑，公司下半年业绩可期。

盈利预测：考虑到金价上涨，我们上调公司2025-2027 年公司EPS 分别为1.45、1.64、1.91 元，PE 分别为18、15、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险