事项：

公司发布2025 年三季报，2025 年三季度单季实现营业总收入33.72 亿元（同比+66.39%）；归母净利润9.51 亿元（同比+140.98%）；扣非后归母净利润9.14 亿元（同比+129.01%）。公司前三季度实现营收86.44 亿元（同比+38.91%）；归母净利润20.58 亿元（同比+86.21%）；扣非归母净利20.26 亿元（同比95.14%）。

平安观点：

金价上涨驱动公司业绩增长，盈利能力显著改善。2025 年1-9 月公司矿产金销售单价729.58 元/克，较去年同期上涨44.13%。前三季度公司矿产金产量达10.7 吨，较去年同期小幅减少0.41%；销量10.67 吨，同比减少2.56%。金价上涨推动公司盈利能力环比显著改善，Q3 公司销售毛利率达52.7%，环比增加3.17 个百分点。成本方面，国内金矿全维持成本同比+11.44%，老挝塞班金矿成本+12.42%，加纳瓦萨金矿成本同比+47.28%。

瓦萨成本上升主要来自：可持续发展税税率自2025 年4 月起从1%增至3%，计税基础的增加及税率的上升综合导致资源税及可持续发展税同比增加；2025 年前三季度加纳瓦萨金矿新增采矿作业单元，生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应增加；矿石入选品位的降低叠加雨季提前的影响，加纳瓦萨金矿的产销量同比下降。

铜板块产品量价齐升。2025 年前三季度公司电解铜产量同比+20.16%至4836 吨，销量同比+30.03%至4872 吨。电解铜销售单价同比上涨8.59%。

铜精粉销量同比增长159.48%，销售单价同比上涨136.43%。此外，锌精粉产销亦显著增长，销量同比+59.85%至1.72 万吨。

投资建议：美元信用体系逐步弱化，货币属性和避险属性支撑黄金的储备地位重新持续抬升，金价预计仍将维持持续上涨趋势。随着国内外扩建矿山项目的逐步落地，公司矿产金产量也将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间。　　由于黄金价格波动较大，调整公司盈利预测，调整公司2025-2027 年归母净利润为32.4、39.9、49.2 亿元（原预测值30.2、36.2、40.2 亿元）。对应 PE 为17.5、14.2、11.5 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，金价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。