矿产金产量环比明显提升，全年目标完成信心再强化。25H1 受掘进工程和低品位矿影响，叠加雨季提前影响境外矿山采矿等因素，公司矿产金产量受到影响，但随着各矿区作业条件改善以及技改项目逐步落地，25Q3 公司矿产金产量环比明显提升。

公司25Q3 矿产金产量3950.94 克，环比25Q2 的3415.46 克增长15.68%；25Q3矿产金销量3904.34 克，环比25Q2 的3433.81 克增长13.70%。随着后续公司强化生产组织与运营管理，矿产金产量整体有望保持平稳增长，全年产量目标完成信心得到进一步强化。

国内矿生产成本持续下行，矿产金单位成本维持稳定。矿产金成本方面， 25Q1-3全维持成本356.37 元/克，较25H1 的355.41 元/克微幅增长0.96 元/克。其中国内矿山25Q1-3 全维持成本256.88 元/克，较25H1 的271.42 元/克小幅下降14.54 元/克；塞班金铜矿25Q1-3 全维持成本1583.20 元/克，较25H1 的1527.67 元/克小幅上升55.53 元/克；瓦萨金矿25Q1-3 全维持成本1827.38 元/克，较25H1 的1788.09 元/克小幅上升39.29 元/克，主要受税基及税率增长、钻探采矿成本增加以及雨季影响采矿量所致。

美联储宽松预期再度强化，看好金价中长期趋势上行。10 月30 日美联储以10 比2的投票结果，将联邦基金利率的目标区间下调25 个基点至3.75%至4.00%，并宣布自12 月1 日起结束缩表，这是联储一年来首次连续第二次FOMC 会议降息，并且投出反对票的米兰支持进一步降息50 个基点。本次议息会议传递美联储货币政策未来进一步宽松的预期，我们看好市场对降息预期的强化，金价有望维持中长期趋势上行，公司业绩有望迎来加速改善。

我们根据黄金价格调整公司2025-27 年每股收益分别为1.44、2.00、2.60 元（原预测为1.47、1.72、2.04 元），根据可比公司2026 年的市盈率估值水平，给予公司2026 年16 倍PE 估值，对应目标价32 元，维持买入评级。

风险提示

矿产金产量不及预期、生产成本大幅上行、中美关系变化影响金价