事件：1）公司公告2025 年年报，实现营收126.39 亿元、归母净利润30.82亿元。2）公司发布关于实控人发生变更暨股东权益变动的公告。

受益于金价上涨，公司业绩高增长+报表质量显著改善；紫金入主相得益彰。

2）公司层面，2025 年实现营收126.39 亿元，同比增长40.03%；归母净利润为30.82 亿元，同比增长74.70%；扣非后归母净利润为30.58 亿元，同比增长79.87%。盈利能力方面，2025 年毛利率为52.46%，同比提升8.62个百分点；净利率为27.28%，同比提升5.28 个百分点；ROE（平均）为28.90%，同比提升3.82 个百分点。经营性净现金流为55.56 亿元，同比增长69.97%；资产负债率为33.91%，同比下降13.34 个百分点，公司业绩既有增长，报表质量也在改善。其中最重要的矿产金业务，生产量为14.51 吨，同比下降4.27%；销售量为14.45 吨，同比下降5.06%；实现营收113.39亿元，同比增长42.12%；毛利率为58.51%，同比提升11.55 个百分点。

3）成本方面，矿产金营业成本为326.26 元/克，同比上升17.33%；全维持成本为372.63 元/克，同比上升32.52%；其中国内金矿营业成本为180.48元/克，同比上升14.89%；全维持成本为277.83 元/克，同比上升23.73%；塞班营业成本为1472.32美元/盎司，同比下降1.65%；全维持成本为1596.22美元/盎司，同比上升20.58%；瓦萨营业成本为1860.17 美元/盎司，同比上升42.66%；全维持成本为1972.98 美元/盎司，同比上升51.25%。

3）公司发布关于实控人发生变更暨股东权益变动的公告，控股股东、实控人李金阳及一致行动人浙江瀚丰，拟以每股41.36 元/股的价格向紫金黄金合计转让2.42 亿股股份，转让总价为100.06 亿元；同时紫金黄金拟以30.19港元/股的价格认购公司定向增发的3.11 亿股H 股股份，交易完成后，紫金黄金合计持有25.85%股份，成为公司控股股东，上杭县财政局成为实控人。

盈利预测：考虑到金价上涨较多，我们上调公司2026-2028 年EPS 分别为2.67、3.07、3.53 元，PE 分别为15、13、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。