2026H1 公司实现营业收入70.18 亿元（yoy +33.11%），归母净利润17.32亿元（yoy +56.50%），扣非归母净利润17.38 亿元（yoy +56.34%）。业绩高增长主要因为黄金价格高位运行及电解铜产量大幅增加，叠加公司持续优化生产组织与运营管理。展望后市，随着紫金矿业战略性入主及老挝塞班SND 项目资源突破，公司资源储备与产能规模有望持续增长。维持"买入"评级。

26H1 铜、金价格大幅上行助力毛利率改善

26H1 黄金产量6.15 吨（yoy -8.96%）、电解铜产量5,399 吨（yoy +92.92%），黄金和铜26H1 销售价格分别同比增长44.08%和31.09%；营收和利润同比实现较高增速。公司整体毛利率为57.55%（yoy +9.45pct），其中自产金毛利率61.63%（yoy +7.11pct），电解铜毛利率40.40%（yoy +101.36pct），铜精粉毛利率78.44%（yoy +3.54pct）。期间费用率5.51%（yoy -0.83pct），其中销售费用3.82 万元（yoy -79.96%），管理费用2.88 亿元（yoy+12.74%），研发费用0.31 亿元（yoy -24.87%），财务费用0.68 亿元（yoy+81.19%），财务费用增加主要因为汇兑损失增加。

Q2 业绩环比回落，毛利率小幅下降

26Q2 实现营业收入34.63 亿元，归母净利润7.44 亿元，扣非归母净利润7.54 亿元，环比分别下降2.56%、24.70%和23.37%；Q2 毛利率55.78%，环比下降3.49pct，主要因为Q2 黄金价格环比回落；Q2 期间费用率5.09%，环比下降0.83pct，其中研发费用0.11 亿元（环比-47.19%），主要因为吉隆矿业、五龙矿业研发投入减少。非经常性损益方面，26H1 合计-0.06 亿元，其中Q1 确认0.04 亿元，Q2 确认-0.10 亿元，主要来自公允价值变动损益及营业外支出。

紫金入主开启新篇章，资源突破夯实发展基础

公司持续推进"以金为主"的发展战略，依托境内外双轮驱动布局。业务层面，吉隆矿业探矿增储成效显著，兴隆矿新建竖井于3 月份开工；五龙矿业新建尾矿库隧洞掘进完成过半，选矿回收率保持90%以上；锦泰矿业完成计划103%，二期扩建项目全面推进。海外项目层面，老挝塞班卡农项目完成磨机基础开挖及垫层浇筑，SND 金铜矿项目取得重大资源突破，项目黄金当量金属资源量增至260 吨；瓦萨井下采矿量稳步提升，新建ADK 斜坡道项目已达首采水平。战略协同层面，紫金矿业拟通过A 股协议转让+H 股定向增发完成控制权变更，将为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。

维持“买入”评级

考虑到（1）金价短期受美联储加息预期压制，（2）公司因技改、税费提高等因素导致单位成本上升，（3）瓦萨矿因受技改施工和硫酸供应受限影响，产量低于预算，我们下调金价假设与瓦萨矿短期产量预期，上调单吨矿产金成本，测算公司2026-2028 年归母净利润为39.38/48.12/62.76 亿元，EPS分别为2.07/2.53/3.30 元，较前值分别下调20.38%/19.17%/20.86%。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 均值为21.64X，考虑公司高自产金占比（26H1 自产金产量占比98.7%），且若紫金入股有望对公司在资源整合、经营管理等方面提供战略支持，我们提升至20%溢价率（前值10%），给予公司2026 年25.96XPE，目标价53.74 元(前值18.14XPE，目标价47.16元)，维持“买入”评级。

风险提示：公司产量波动，宏观经济波动，地缘政治冲突导致金价下挫。