事件：公司发布2026 年三季报，公司2 026 年前三季度实现营业收入100 .87亿元，同比增长16 .69%；实现归属母公司股东净利润22.8 5 亿元，同比增长11.05%；实现扣非后归属于母公司股东净利润22 .87 亿元，同比增长12 .87%公司20 26Q3 实现营业收入30.69 亿元，同比减少8.9 9%，环比减少1 1.3 9%；实现归属母公司股东净利润5 .53 亿元，同比减少41 .84%，环比减少2 5.6 5%；实现扣非后归属于母公司股东净利润5 .48 亿元，同比减少40.01%，环比减少27.30%。

部分矿山技改、大规模检修及安全自查等影响产量：2026 年前三季度， 公司生产自产金8 .91 吨，同比减少1 6.7 8%； 销售自产金9 .07 吨，同比减少15.03%。其中公司20 26Q3 单季度自产金产量2.76 吨， 同比减少30 .15%；自产金销量2 .94 吨，同比减少24.72%。报告期内，公司部分矿山技改、大规模检修及安全自查等，如吉隆矿业提升系统单绳改多绳，五龙矿业多条盲竖井改造导致出矿量受限，老挝塞班金铜矿选厂年度例行大规模检修，国内矿山按要求开展安全自查，均影响了公司自产金的产量。公司下调2026 年全年黄金产销量目标至12.5-13 吨，20 26Q4 目标产量约为3.5-4 吨。此外，公司2026年前三季度生产电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉、稀土产品7 383 .57、1329.2 1、274 .15、98 97.56、75 .07、14 8.60 吨，分别同比+5 2.66%、- 26.58%、-89.96%、-46 .72%、-85 .31%、-76 .14%；电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉、稀土产品销量74 02.75、139 5.22、283 .43、97 28.4 6、9 0.2 5、294 .14吨，分别同比+51 .66%、-26 .58%、-89 .86%、- 46.72%、- 8 5.31%、-76 .14%。

销售成本上行，压低公司自产金盈利能力：2026 年前三季度公司自产金单位营业成本403 .33 元/克，全维持成本4 94.31 元/克，分别同比增长2 3.4 0%、38.71%。其中，2026 年前三季度公司国内金矿的自产金单位营业成本228 .32元/克，全维持成本340 .13 元/克，分别同比增长34 .97%、32.41%；海外老挝塞班金铜矿自产金单位营业成本1 814 .99 美元/盎司， 全维持成本215 5.7 7 美元/盎司，分别同比增长2 1.4 4%、36.17%；加纳瓦萨金矿自产金单位营业成本2355 .44 美元/盎司，全维持成本2788 .69 美元/盎司，分别同比增长2 7.9 9%、52.61%。报告期内， 公司自产金成本的同比上升， 主要因为：1）税费提高；2）维持性资本开支增加；3）部分矿山技改、大规模检修及安全自查等影响产量，固定成本分摊相应增加。矿产金成本的增加，限制了公司业绩的进一步释放。

紫金矿业完成对公司收购，有望提升公司发展速度与质量：2026 年3 月22日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“ A 股协议转让+H 股定向增发”的组合方式完成控制权变更。

2026 年10 月22 日，A 股协议转让与H 股增发顺利完成，紫金黄金及其一致行动人共计持有赤峰黄金总发行股份的25 .85%，紫金黄金成为公司控股股东、上杭县财政局成为公司实际控制人。作为全球矿业龙头企业，紫金矿业间接成为公司最大股东，有望为公司矿山的勘探增储，海外治理，生产运营与成本管控， 矿山技改扩建增产，加快老挝塞班矿区SND 金铜项目的开发注入新的动能， 提升公司的发展速度与发展治理；此外，公司H 股增加募集资金也有利于公司择机收购海外优质黄金矿山。

投资建议： 预计公司2026-2028 年归属于母公司股东净利润30.85 /42 .18/58.86 亿元，E PS 分别为1.40/1 .91 /2 .66 元，对应20 26-2028 年PE 为28 .73 /21 .02/15.06 倍，维持“推荐” 评级。

风险提示：1）金价大幅下跌的风险；2）公司矿产金产量不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）美元强于预期的风险；5）公司矿产金成本大幅上升的风险。