投资要点

公司发布2023 年三季报，23Q3 同比扭亏为盈

前三季度来看：实现营收50.6 亿元，同比+13.1%；归母净利5.2 亿元，同比+31.2%；扣非净利5.6 亿元，同比+33.5%；毛利率30.8%，同比-1.6pct。

单季度来看：23Q3 实现营收16.9 亿元，同比+18.2%，环比-5.3%；归母净利2.1亿元，同比+1507.9%（扭亏为盈），环比-12.2%；扣非净利1.9 亿元，同比+1580.0%，环比-20.6%；毛利率28.6%，同比+16.5pct，环比-6.0pct。

前三季度黄金同比增产增销

1）23Q1~Q3：产量10.2 吨，同比+4.6%；销量10.4 吨，同比+5.9%。2）23Q3：

产量3.3 吨，同比+0.1%，环比-6.8%；销量3.2 吨，同比-3.4%，环比-12.8%。

美元升值背景下，矿山全维持成本依旧实现下降

美元升值：公司在换算境外矿山成本时，美元对人民币汇率采用2023 年前三季度均值，即1 美元对人民币7.0148 元；而上年同期为1 美元对人民币6.6068 元。

公司前三季度全维持成本依旧下降：1）销售成本286.4 元/克，同比+9.9%；2）现金成本216.9 元/克，同比-0.4%；3）全维持成本277.0 元/克，同比-11.3%。

万象矿业前三季度：1）销售成本1560.2 美元/盎司，同比+3.3%，相比22 全年+2.1%；2）现金成本1079.9 美元/盎司，同比-8.2%，相比22 全年-6.9%；3）全维持成本1385.1 美元/盎司，同比-11.2%，相比22 全年-19.9%。

金星瓦萨前三季度：1）销售成本1300.1 美元/盎司，同比+20.4%，相比22 全年+13.6%；2）现金成本949.7 美元/盎司，同比+11.7%，相比22 全年+13.5%；3）全维持成本1213.9 美元/盎司，同比-17.1%，相比22 全年-0.8%。

国内矿山前三季度：1）销售成本146.6 元/克，同比-13.2%，相比22 全年-20.5%；2）现金成本168.1 元/克，同比-18.6%，相比22 全年-15.5%；3）全维持成本211.7 元/克，同比-20.0%，相比22 全年-19.4%。

自然灾害对业绩略有拖累，现已解除影响

万象矿业、金星瓦萨销售成本较上年同期有所上升，进而对三季度业绩造成一定影响，主要系今年7-8 月境外矿山雨季遭遇较大规模降雨而产生洪水灾害，对采矿产生影响，采选品位、黄金产量略低于计划。目前洪水影响已消除。

盈利预测与估值

公司增产降本，叠加洪水影响消除，有望后续实现业绩改善及快速成长。我们预计23~25 年公司归母净利润8.24/12.86/14.93 亿，增幅82.65%/56.05%/16.08%；分别对应EPS 为0.50/0.77/0.90 元，分别对应 PE 为29.64/19.00/16.37。

风险提示

美联储加息超预期；公司降本增效效果不及预期；公司黄金产量增长不及预期