聚焦主业、持续成长的综合性黄金龙头赤峰黄金是一家国际化的黄金生产商，在全球范围内从事黄金的采选和销售业务。公司拥有中国、东南亚和西非的7 个矿业投资项目和1 个资源综合回收利用项目，2021 年，公司旗下万象矿业由生产黄金和电解铜转向专注生产黄金，聚焦黄金主业，带动产量大幅增加。2023 年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润分别为50.62/5.20 亿元，同比分别+13.10%/+31.24%。

金价有望持续上行，优质矿企加速资源整合

2023 年内美联储强势加息，硅谷银行事件催化避险情绪升温，黄金价格大幅波动。美联储2023 年11 月宣布暂缓加息，主席鲍威尔释放“鸽派”信号或表示加息已接近尾声，叠加中东局势引起避险情绪，我们认为黄金价格仍然具备上行空间，有利于黄金企业利润率提升。大型黄金企业积极推进兼并重组和资源并购，优质黄金资源进一步集中，矿山生产布局进一步优化。

推进重点矿山建设，内生+外延持续成长

公司境内黄金矿业子公司共拥有9 宗采矿权和14 宗探矿权，且所属部分矿山的矿石品位高，属于国内当前少有的高品位富矿床，相比同类黄金矿山企业，生产的单位成本较低，毛利率较高；海外的万象矿业、金星瓦萨等矿山矿权面积广，分布于重点成矿带，探矿增储潜力大。公司新增产能不断提升，据官方公众号，2023 年10 月25 日锦泰矿业洱源溪灯坪金矿14 万吨/年采选工程正式投产。外延方面，公司持续推进海外并购，获得海外优质资产和资源储备，同时吸取到国际先进的技术和矿山管理方法、管理模式以及国际化人才队伍。公司投资的澳大利亚铁拓矿业旗下阿布贾金矿已于2023 年7 月正式商业运营，预计2023H2产黄金3.26-3.3 吨。公司和厦门钨业成立合资公司在老挝推进稀土资源项目申请，推动稀土项目开发。

投资建议

美联储加息接近尾声，避险情绪催化金价上行，公司坚持国际化战略，内生+外延持续增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.48/12.12/14.96 亿元，对应PE 分别为28.28/19.80/16.04 倍，维持“买入”评级。

风险提示

黄金价格大幅波动；矿山产量不及预期；安全事故影响生产风险。