报告摘要：

赤峰黄金：积极推进资源并购，优秀管理层掌舵推动变革。1）从多元化战略到以金为主：公司于2012 年借壳ST 宝龙成功上市，2012-2014 年公司凭借国内自有金矿稳步发展，2015-2018 年公司一度转向多元化战略，2020 年后公司回归“以金为主”战略，并推动资源全球化，目前旗下拥有位于中国、东南亚和西非的7 个矿业投资项目，黄金业务毛利占比80%+，为A 股较纯正的黄金标的。2）优秀管理层掌舵，员工&公司利益深度绑定激发经营活力。公司董事长王建华先生曾掌舵山东黄金、紫金矿业等矿业巨头，在业内享有较高知名度，且主导了多项矿业并购项目，其上任后积极推动公司海外矿山并购与管理体制变革，目前公司管理层/员工利益与公司深度绑定，有助于持续激发经营活力。

公司亮点：量增与降本齐头并进，推动高质量成长。1）资源禀赋优异，矿产金有望持续放量。截至2022 年末公司金资源量约400 余吨，且金矿整体品位较优；目前公司矿产金产量10 吨+，且未来产量有望进一步扩张（吉隆+五龙均有增量、锦泰矿业投产、老挝塞班和加纳瓦萨扩产）；2）矿山降本在路上：随着塞班矿露采逐渐转为地下开采，摊销影响逐渐减弱，且品位稳定化+回收率提升有望带动成本改善；瓦萨矿采矿模型调整后品位得到控制，有助于成本优化，且后续找矿潜力较大，若资源量提升则有助于减少溢价摊销；此外公司通过精简人员、优化原料采购等多途径着手，整体矿山成本有望系统性压降。3）稀土与钼有望带来潜在业绩增量：塞班矿勘探发现中重稀土资源，目前正申请部分区域采矿权，同时公司携手稀土巨头厦门钨业合作开发老挝稀土资源，前景可期；瀚丰矿业正重启钼矿生产，钼价上移背景下有望贡献增量利润。

金价中期趋势向上。目前美国经济动能正在弱化但韧性始终存在，本质源于宽财政+紧货币下的政策效果错位，但往后看未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，这也将使得美国经济存在更明显的下行压力，目前看美联储紧缩周期或将迎来终点，黄金板块配置价值凸显。

盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利8.0/11.2/14.3 亿，考虑到公司黄金业务量价齐升，且成本有望改善，给予公司“增持”评级。

风险提示：美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。