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公司发布2023 年业绩预增公告，2023 年公司预计实现归母净利润7.6-8.3亿元，同比增加68.47%-83.99%；扣非后归母净利润8.1-8.8 亿元，同比增加101.95%-119.4%。业绩增长原因主要与黄金产量和价格上涨有关。

量价齐升，未来产量仍有增长

2023 年海外金价大幅上涨，COMEX 黄金均价1942.77 美元/盎司，同比上涨7.93%。受人民币贬值因素影响，国内金价涨幅高于海外。国内黄金均价450元/克，同比上涨14.71%，公司在国内销售的黄金产品受益。金价上涨的同时，公司矿产金产量继续增长，2023 年公司矿产金计划产量14.6 吨，较2022 年13.57 吨增加1.03 吨。根据公司2023 年中报，目前在建的项目有四个，在建项目完成后公司矿产金产量仍有增长。

24 年看点是瀚丰矿业复产及海外降本增效

瀚丰矿业是公司铅锌主力矿山，2022 年实现净利润0.97 亿元。受矿山技改及竖井工程建设影响，2023 年上半年亏损0.16 亿元。根据公司2023 年半年报披露，瀚丰矿业将于2024 年6 月恢复生产，盈利有望恢复。2023 年前三季度，受境外矿山洪水因素影响，万象矿业和金星瓦萨销售成本同比上升。随着洪水因素的消除，2024 年海外矿山成本或将回落。

金价仍处于上涨周期，看好未来价格走势

黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。公司海外矿山成本偏高，且海外矿山产量占比大，在金价上涨的背景下，公司利润弹性更大。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为69.68/78.7/92.31 亿元，分别同比变动11.18%/12.96%/17.29%，复合增速13.78%；归母净利润分别为7.82/11.66/17.06 亿元，分别同比变动73.4%/49.09%/46.32%，复合增速55.81%；EPS 分别为0.47/ 0.7/1.03 元。我们给予赤峰黄金24 年21.7 倍PE，目标价15.23 元，维持“买入”评级。

风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；海外矿山所处国家的地缘政治风险；金、锌价格下跌；金、锌产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。