23 年公司归母净利同比增长78.2%，上调至买入评级公司23 年实现营收72.2 亿元，yoy+15.2%；归母净利8.0 亿元，yoy+78.2%。

24 年初至今随着美联储降息预期逐步升温，金价连续创新高，因此上调24-26 年金价假设至520/550/550 元/克，预计公司24-26 年归母净利分别15.26/20.87/22.91 亿元（前值：10.67/12.08/-亿元）。可比公司24 年Wind一致预期PE 29X，给予公司24 年29XPE，目标价26.68 元（前值16.65元）。公司有望受益于金价上涨，且目标进一步降本，上调至“买入”评级。

量价齐升推动公司23 年业绩增长

23 年公司矿产金销量为14.51 吨，yoy+4.73%。盈利方面，23 年公司综合毛利率、净利率分别为32.58%/12.06%，同比分别增长+3.93pct/+4.18pct。

主因公司矿产金售价上升，同时成本控制效果显著，推动公司业绩明显增长，23 年公司矿产金单位售价及单位成本分别为435.73/280.20 元/克，yoy+13.80%/+1.13%。费用方面，公司销售费用率0.01%，与去年持平，管理/财务/研发费用率分别为6.39%/2.67%/0.72%，yoy-1.63pct/+0.48pct/+0.28pct/,合计期间费用率为9.79%，yoy-0.87pct，较22 年有所回落。

公司24 年目标是进一步降本，矿产金或增11.6%至16.02 吨公司坚持“以金为主”的发展战略，坚定不移地发展黄金矿业主业。24 年，公司将持续研发应用新技术，并继续通过集中采购、组织结构和人员优化等措施狠抓降本控费。23 年万象矿业降本措施开始显现，销售成本从22 年的$1527.71/oz 降至$1489.89/oz；金星瓦萨因为品位下降成本从22 年的$1129.08/oz 升至$1315.47/oz。国内矿山销售成本从22 年184.49 元/克降至23 年的152.69 元/克。公司24 年预算黄金产销量 16.02 吨，电解铜5,300 吨，铜铅锌精粉 3.58 万吨，钼精粉600 吨，稀土氧化物3700 吨。

黄金长期配置价值凸显，未来LME 金现价格或升至$2600-3000/oz近期美国周初申请失业金人数、PMI 数据、23Q4 经济数据表现较强，且美联储理事沃勒仍认为当前经济形势下“不急于”降息；但随着23Q4 PCE 通胀压力有所放缓，LME 黄金现货价格再次冲破$2200。我们认为通胀数据或是更加影响美国降息预期的主要因素。此轮美联储强势加息期间，黄金价格在全球央行购金量提升和频发地缘事件共同影响下，22-23 年金均价不降反升，体现了市场对于美国信用体系和逆全球化的担忧。我们认为美国流动性重回宽松，全球主要央行继续维持较大量级的黄金购买，叠加全球主要黄金ETF 增仓以及地缘事件风险，LME 金现价格或有望升至$2600-3000/oz。且上市黄金矿企25-26 年多有矿产金增量，板块或进入量价齐升的红利周期。

风险提示：公司扩产不及预期，美联储降息节奏不及预期。