公司披露23 年业绩。公司23 年实现营业收入72.21 亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润8.04 亿元，同比增长78.21%；实现扣非归母净利润8.66 亿元，同比增长115.97%。单季度来看，公司23 年Q4 实现归母净利润2.84亿元，环比增长36.63%；实现扣非归母净利润3.03 亿元，环比增长58.53%。

公司23 年利润分配方案为：每10 股派发现金股利0.5 元（含税），共计分配0.82 亿元，股利分配率10.25%。

24 年规划黄金产量16.02 吨。23 年公司完成矿产金14.35 吨，同比增长5.79%，其中，国内黄金矿山产金3.32 吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山产金11.03 吨，同比减少2.0%，主要系23 年Q3 金星瓦萨遭遇了特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成较大影响，产金低于年初计划。从采选规模来看，国内黄金矿山和金星瓦萨选厂处理量均有提升，分别提升24%和20.5%；万象矿业金矿石处理量同比减少18.8%。2024 年，公司预算合并范围内黄金产销量16.02 吨，电解铜5300 吨，铜铅锌精粉3.58 万吨，钼精粉600 吨，稀土氧化物3700 吨。

全维持成本有所下行。23 年公司销售成本280.20 元/克，同增1%；现金成本210.75 元/克，同增2%；全维持成本267.17 元/克，同减12%。其中，国内矿山销售成本/现金成本/全维持成本分别同比变动-17%/-16%/-27%；万象矿业分别同比变动-2%/-6%/-10%；金星瓦萨分别同比变动17%/19%/-13%。

从子公司现金流角度来看，万象矿业和金星资源经营活动现金流量净额分别为6.49 亿元和6.45 亿元，或表明公司现金成本压力较轻，有较强的运营能力；从子公司盈利角度来看，万象矿业和金星资源净利润分别为2.87 亿元和0.12 亿元，或表明金星资源非现金成本压力较大。

持续探矿增储。公司持续加大地质探矿工作力度，23 年国内矿山子公司估算新增地质金矿石资源量99.6 万吨；塞班矿新增金矿石资源量530 万吨。截至23 年底，据我们计算，公司拥有金矿石资源量1.27 亿吨，平均品位3.46 克/吨，对应金金属量440 吨。

盈利预测与估值。公司矿产金产量成长性强，我们预计未来三年随着公司现有项目的持续扩产，以及海外布局的拓展，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.78、1.11 和1.41 元/股。参考可比公司估值水平，给予2024 年26-28 倍PE 估值，对应合理价值区间20.26-21.82元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。