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公司发布2023 年年度报告，公司2023 年实现营业收入72.21 亿元，同比增长15.23%；归母净利润8.04 亿元，同比增长78.21%；扣非归母净利润8.66 亿元，同比增长115.97%；每股收益0.49 元，同比增长81.48%。公司2023 Q4 实现营业收入21.59 亿元，同比增长20.54%；归母净利润2.84 亿元，同比增长416.60%。

23 年矿产金量价齐升，未来产量仍有增长

2023 年，公司矿产金实现产量14.35 吨，同比增长5.79%；其中，国内黄金矿山产金3.32 吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山产金11.03 吨，同比减少2.0%。主要系2023 Q3 金星瓦萨遭遇特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成影响。2023 年金价大幅上涨，COMEX 黄金均价1956 美元/盎司，同比提高8.3%；国内黄金均价450 元/克，同比提高14.7%。2024 年公司计划黄金产销量16.02 吨，较2023 年产量增加1.67 吨。

降本控费成效显现，盈利能力改善

2023 年，公司实现销售毛利率32.58%，同比提高3.93 pct。受益于黄金价格上涨及公司降本控费加之矿石品位较稳定，矿产金综合毛利率同比提高8.05 pct。2023 年，公司矿产金销售/现金/全维持成本分别为280.2/210.8/267.2 元/吨，同比+3.1/+3.8/-36.4 元/吨。2023 年，公司铜精粉/铅精粉/锌精粉业务综合毛利率同比下降4.97/10.02/32.41 pct；电解铜受制于矿石品位较上年下滑明显，综合毛利率同比下降28.15 pct。

金价仍处于上涨周期，看好未来价格走势

黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。公司海外矿山成本偏高，且海外矿山产量占比大，在金价上涨的背景下，公司利润弹性更大。

盈利预测、估值与评级

公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.12/15.49/17.49 亿元，分别同比增长38.37%/39.21%/12.94%；EPS 分别为0.67/0.93/1.05 元。我们给予公司2024 年30 倍PE，目标价20.1 元，维持“买入”评级。

风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；海外矿山所处国家的地缘政治风险；金、锌价格下跌；金、锌产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。