2023 年营收大幅增长，归母净利润同比增长78.21%。2023 年公司实现营收72.21 亿元，同比增加15.23%；归母净利润8.04 亿元，同比增加78.21%；扣非归母净利润8.66 亿元，同比增加115.97%。其中Q4 公司实现归母净利润2.84 亿元，同比增加416.60%、环比增加36.63%，扣非归母净利3.03 亿元，同比增加1556.64%。

期间费用率下降，毛利增长带动业绩上升。2023 年公司归母净利润同比+3.53 亿元，主要增利项为毛利（+5.57 亿元），同时2023 年公司期间费用率下降1.15pct，全年销售费用同比-4.34%，主要是2023 年万象矿业销售人工费用、机物料消耗同比减少所致；管理费用同比-8.16%，主要由于2023年集团咨询费、顾问费支出同比减少所致；财务费用同比+40.67%，主要是因为2023 年公司有息负债增加，美元借款利率上升使利息支出增加所致。

产量稳步上升，降本增效成果良好。2023 年公司黄金/铜销量分别为14.51 吨/0.65 万吨，同比变化+4.55%/-3.13%，受益于金价上涨及公司采取降本控费措施，公司黄金产品毛利率同比+8.05pct，从黄金单位全维持成本来看，万象矿业1330 美元/盎司，同比-9.95%，金星萨瓦1197.13 美元/盎司，同比-12.70%，国内矿山全维持成本198.81 元/克，同比变化-27.23%，国内外矿山成本下降进步明显。电解铜受制矿石品位较上年下滑明显，毛利率同比-28.15pct。根据公司年报指引，2024 年预计黄金产销量16.02 吨，全年预计实现营业收入88 亿元人民币，实现归属于母公司的净利润11 亿元人民币，成长目标明确。

资源持续布局，项目稳步推进。探矿增储方面，2023 年国内各矿山子公司持续加大地质探矿工作力度，新增地质金矿石资源量99.6 万吨，塞班矿新增金矿石资源量530 万吨。年报显示公司各矿山保有黄金资源金属量约为450.32 吨，项目建设方面，公司2023 年完成了五龙矿业井下开拓项目、锦泰矿业项目建设，上述项目有望在2024 年贡献产量的增长，后续吉隆矿业、瓦萨矿业、万象矿业等扩建项目落地也将望进一步带来公司的成长性。此外，老挝稀土资源开发进展顺利，根据公司规划24 年稀土氧化物产量有望达到3700 吨，进一步增厚业绩。

盈利预测与投资建议： 预计2024-2026 年归母净利润分别为14.99/17.68/19.66 亿元，对应于4 月3 日收盘价的PE 分别为20/17/15倍，公司黄金、稀土业务具有成长性，国内五龙、吉隆矿山积极扩张采选产能，海外塞班矿业、瓦萨矿业不断推进降本增效，考虑到金价上行后盈利能力有望提升，且公司未来黄金产量有望持续增长，维持“推荐”评级。

风险提示：金价波动风险，安全生产风险，产能建设不及预期风险