事件：公司公告2023 年年报，实现收入72.21 亿元、增长15.23%；归母净利润8.04 亿元、增长78.21%；扣非后为8.66 亿元、增长115.97%。

开源节流降本成效逐渐体现，相比同行业公司盈利仍有提升空间。1）根据年报内容，2023 年公司矿产金销售单价为435.73 元/克，同比增长13.80%；销售成本为280.20 元/克，同比增长1.13%；毛利为155.53 元/克，同比增长46.97%；毛利率为35.69%，同比提升8.06 个百分点。2）公司国内矿山销售成本为152.69 元/克，同比下降17.24%；万象矿业销售成本为1489.89美元/盎司，同比下降2.48%；金星瓦萨虽然销售成本仍增长16.51%（1315.47美元/盎司），但是全维持成本下降12.70%（1197.13 美元/盎司），降本效应逐渐体现。3）我们梳理同行业可比公司发现，公司2023 年销售成本为280.20元/克，相比山东黄金（230.38 元/克）、紫金矿业（223.06 元/克）、银泰黄金（176.42 元/克）仍有明显的下降空间，盈利释放的潜力充足。

“伯乐”价更高：战略转型+领军人物+激励机制，核心实现降本增效目标。

如果说资源的获取开发主要用于解决产量不断增长的目标，那么成本不断下降的目标就需要通过管理、团队、技术去实现。1）发展历程：2019 年是分水岭，不管是确立发展战略，还是核心人员王建华董事长上任，算是公司的里程碑之年。2019-2022 年是公司追求产量和规模的阶段，不管是外延并购，还是员工持股对产量的考核目标都看得出来。2022-2023 年从追求产量变成规模和盈利的平衡，员工持股考核目标变成了归母净利润增速。2）发展战略：2019 年确立“以金为主”、2021 年进一步提出“长期主义”；3）激励机制：2021 年至今公司发布3 期回购+2 期员工持股，公司治理对标国际领先企业；4）降本增效：从追求规模到追求盈利，公司发展进入新阶段。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.93、1.08、1.19 元，PE 分别为20、17、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。