2023 年业绩符合市场预期

公司公布2023 年业绩：实现营收72.21 亿元，同比+15.23%；归母净利润8.04 亿元，同比+78.21%；扣非净利润8.66 亿元，同比+115.97%；每股收益0.48 元，同比+78.21%。公司4Q23 营业收入21.59 亿元，同比+20.54%，环比+27.68%；归母净利润2.84 亿元，同比+416.60%，环比+36.54%。公司业绩符合市场预期。

发展趋势

矿产金迎来量价齐升，降本增效成果显著。从量看，公司2023 年完成矿产金14.35 吨，同比+5.79%，公司公告计划2024 年矿产金目标16.02 吨，同比+11.64%。从价看，2023 年黄金均价449.05 元/克，同比+14.97%，2024年初至今金价已进一步上涨约11%，考虑美国降息预期强化，叠加地缘政治影响，我们预计黄金价格有望继续上行。从成本看，公司持续严抓降本增效工作，黄金生产降本成果显著，23 年黄金单位全维持成本（AISC）同比-12.00%。

黄金矿山产量提升与成本控制继续齐头并进。国内看，一是吉隆矿业年新增18 万吨金矿石选矿扩建项目持续推进，公司计划2024 年6 月试生产；二是五龙矿业通过井下技改不断提升采矿能力，以满足3000 吨/日选厂需求，2023年下半年日均选矿量已提升至1800 吨以上；三是溪灯坪金矿一期14 万吨/年采选工程已于2023 年10 月投产，生产流程全线拉通。海外看，一是老挝Sepon 矿勘探取得重要进展，截至2023 年末新增金矿石资源量530 万吨，另外公司计划通过尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺技术改造，有望将回收率从66.5%提升至75%以上，继续降本；二是加纳Wassa 矿山扩产，在主采区稳定生产同时，开拓242 和B-Shoot 南部斜坡道两个新井下采区，为现有选厂快速补充矿量，提升黄金产量。

稀土业务扬帆起航。稀土业务一直是公司在老挝的重要战略发展方向，公司于2024 年3 月4 日收购老挝稀土矿山项目，开始在稀土板块发力，公司计划2024 年稀土氧化物产量3700 吨。我们认为该稀土项目投产有望给公司带来业绩增量，同时为公司进一步拓展稀土资源提供平台和机会。

盈利预测与估值

考虑金价上涨，我们上调公司2024/2025 年盈利预测10%/19%至15.4/17.2 亿元，当前股价对应2024/2025 年18.9x/16.9x P/E。维持跑赢行业，考虑当前行业高景气度，上调目标价24%至23 元，对应2024/2025年25.0x/22.4x P/E，较当前股价有32%的上行空间。

风险

产品价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘政治风险。