量价齐升，利润高增。2023年公司实现营业收入72.21亿元，同比+15.23%；归母净利润8.04 亿元，同比+78.21%；扣非后归母净利润8.66 亿元，同比+115.97%。其中，Q4 实现营业收入21.59 亿元，同比+20.54%，环比+27.69%；归母净利润2.84 亿元，同比+416.60%，环比+36.63%；扣非后归母净利润3.03 亿元，同比+1556.64%，环比+58.53%。2023 年上海黄金交易所Au（T+D）年均价为449.66 元/克，同比+14.7%。

矿产金产量持续提升，多项目稳步推进成长性可期。2020-2023 年，公司黄金产量分别为4.59、8.10、13.57 和14.35 吨，计划2024 年生产黄金16.02吨，延续增长态势。五龙矿业2023 年下半年日均选矿量提升至1800 吨以上，井下开拓工程持续推进，以满足3000 吨/天选厂需求。吉隆矿业年新增18 万吨金矿石选矿扩建项目预计2024 年6 月全部建设完成并进入试生产阶段。锦泰矿业溪灯坪金矿14 万吨/年采选建设工程项目2023 年10 月投产。万象矿业西部尾矿库延伸、DSE 地下风机、顽石破碎线路、 PP3 升级(增加水处理能力)、地下排水泵站等重要在建工程均按计划推进实施。

金星瓦萨引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓 242 斜坡道和B-shoot南部斜坡道，为2024 年及瓦萨未来5 年的井下出矿打开局面，为解决掘进失调问题奠定基础。多项目稳步推进，公司黄金业务具备高成长性。

稀土项目预计Q2 投产。2024 年3 月控股子公司赤金夏钨收购ChinaInvestment Mining (Laos) Sole Co., Ltd 90%股权，老挝川圹省勐康县勐康稀土项目预计Q2 投产，设计生产规模为年开采混合稀土氧化物3,675 吨/年。

公司计划2024 年生产稀土氧化物3,700 吨。

全方位降本增效效果显著。2023 年公司战略转向产量稳步增长兼顾降本增效。通过采取集中化采购、技改、提高回收率等多种方式，2023 年度国内矿山以人民币计量的黄金单位全维持成本同比-27.23%，万象矿业和金星瓦萨以美元计量的黄金单位全维持成本同比分别-9.95%、-12.70%。

投资建议：公司国内外矿山扩产项目稳步推进，黄金产量有望保持持续增长，同时降本增效效果显著。美联储加息进入尾声，金价有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在2024-2026 年分别达到102.81/115.18/125.60 亿元，归母净利润分别达到16.88/23.39/26.16 亿元，对应EPS 分别为1.01/1.41/1.57。维持公司“买入”评级。

风险提示：金价大幅下跌；项目建设及产量释放不及预期。