事件：宝丰能源发布2024 年报，报告期内公司实现营业总收入329.83 亿元，同比+13.21%；实现归母净利润63.38 亿元，同比+12.16%。其中，四季度公司实现营业总收入87.08 亿元，同比-0.3%，环比+18.04%；实现单季度归母净利润18.01 亿元，同比+2.33%，环比+46.16%。此外，公司公告2024 年度利润分配方案。拟向中小股东每股派发现金红利0.4598 元（含税），大股东每股派发现金红利0.3891 元（含税），分红率约47.44%，以2025 年3 月13 日收盘价计算股息率约为2.63%（中小股东）和2.22%（大股东）。

点评：2024 年公司整体业绩稳健增长。焦炭板块景气度相对低迷，地产景气度不高使得钢铁需求较弱，且下游钢厂原料库存水位较高，影响板块业绩。但烯烃板块受益于新产能投放营收大幅增长，同时年内煤炭价格总体回落，煤制烯烃成本优势相较其他路线扩大。总体来说虽然焦炭板块表现低迷，但烯烃板块增长助力公司业绩稳健上行。

烯烃业务产销两旺。据公告，报告期内公司聚乙烯、聚丙烯销售收入分别为80.47 亿元和78.01 亿元，同比+36%和+53%；其中四季度公司聚乙烯、聚丙烯销售收入分别为22.01 和22.7 亿元，分别实现销量30.97 和34.06万吨，同比分别+5%和+27%。公司聚烯烃产销两旺主要受益于公司烯烃新产能投产增量。报告期内内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于24 年11 月陆续建成投产贡献增量。价差方面CTO 价差受益于煤炭价格下行环比走扩，据统计24Q4CTO 平均价差为4170元/吨，环比走扩147 元/吨，同样对业绩贡献正向作用。

焦炭业务景气走弱。报告期内公司焦炭业务实现营业收入约98 亿元，同比-10%，销量约709 万吨，同比+2%；年内焦炭均价约1388 元/吨，同比-11.87%。其中四季度焦炭产量约176 万吨，销量约177 万吨，季度销量环比持平，平均售价环比略升。该板块景气低迷，或由于地产景气影响下游钢材需求，同时钢材库存水平相对较高拖累焦炭整体景气度。

投资建议：公司是国内煤制烯烃龙头企业，宁东烯烃产能220 万吨，内蒙乌审旗在建产能300 万吨，项目一线已于24 年11 月投产，二线于25 年1月投产，三线有望在25Q1 投产，未来投产达效后有望实现煤制烯烃总产能520 万吨/年，具备较强业绩弹性。此外公司在新疆规划400 万吨煤制烯烃项目，该项目已在2024 年7 月至9 月进入环评第一次公示，未来有望成为继宁夏宁东、内蒙鄂尔多斯后的第三大基地，形成梯次投产格局，有望支撑长期增长。我们预计公司2025-2027 年的营业总收入分别为506.99、568.13 和585.84 亿元，预计实现归母净利润分别为100.34、111.91 和140.17 亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期，产品价格大幅波动，原材料价格大幅上行，安环生产风险等。