预测盈利同比增长65.4%-75.9%

公司公告预计1Q25 实现归母净利润23.50-25.00 亿元，同比增长65.4%-75.9%。1Q25 业绩高增长主要来自于内蒙古300 万吨烯烃项目投入试生产，且煤价回落煤制烯烃盈利扩大。业绩预告符合我们的预期。

关注要点

内蒙项目盈利逐步兑现。公司内蒙古300 万吨烯烃项目于2024 年11 月以来陆续投产，截至2025 年3 月底已全部开车试生产，对1Q25 增量贡献较大。内蒙项目在煤炭价格和折旧方面有成本优势，盈利性相比宁东项目更强。伴随公司内蒙古项目产能逐步爬坡，我们预计2Q25 公司盈利中枢有望继续向上抬升。

煤价下行煤制烯烃价差扩大，盈利维持高位。2025 年以来煤价持续下行，鄂尔多斯5000 大卡动力煤坑口价由455 元/吨下降至380 元/吨，虽然同期聚烯烃价格也有所调整（聚乙烯价格跌幅高于聚丙烯），但煤制烯烃价差仍有扩大。截至4 月5 日，煤制烯烃价差相比2024 年底扩大约250 元/吨，煤制烯烃盈利维持高位。此外，焦煤及焦炭价格持续下行，我们预计公司煤焦一体化项目在1Q25 盈利有明显收窄。

关注新项目落地情况，远期成长性仍可期。公司新疆煤基新材料项目于2024 年7 月进行了环评一次公示，目前公司正在推进项目前期的手续工作。新疆项目主要包含4×280 万吨/年甲醇、4×100 万吨/年甲醇制烯烃装置，若能顺利推进，远期成长空间较大。此外公司仍在推进宁东四期等项目，我们看好公司长期成长性。

盈利预测与估值

维持2025 年/2026 年净利润130.02 亿元/144.18 亿元，当前股价对应8.3倍2025 年市盈率和7.5 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价20.3 元，对应11.4 倍2025 年市盈率和10.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有38.0%的上行空间。

风险

油价和聚烯烃价格大幅下跌；煤炭价格上涨；新项目审批不及预期。