公司一季度归母净利润同环比高增。公司2025 年一季度营收107.7 亿元（同比+30.9%，环比+23.7%），归母净利润24.4 亿元（同比+71.5%，环比+35.3%）；毛利率/净利率为35.4%/22.6%，同环比双增；期间费用率6.0%，同环比较稳。一季度公司内蒙古烯烃项目投产，主要产品聚烯烃产销量增加，同时聚烯烃盈利水平提升，毛利率与净利率均有增长。

公司主营产品聚烯烃产销量显著提升。2025 年一季度，公司聚乙烯产销量分别为52.25/51.46 万吨(同比+82%/+74%，环比+65%/+66%），聚丙烯产销量分别为50.14/49.15 万吨，(同比+83%/+84%，环比+47%/+44%），增量主要来自内蒙古烯烃项目新产能的贡献。一季度国内聚烯烃市场供需偏宽松，叠加政策性利好支撑，价格整体较为稳定，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7023/6522 元/吨。EVA/LDPE 产销趋稳，2025年一季度，公司EVA/LDPE 产量/销量为5.27/4.71 万吨；平均售价8997元/吨（同比-2%，环比+5%）。公司烯烃板块仍有新项目规划中，包括宁东四期烯烃项目或将新增50 万吨聚烯烃；新疆400 万吨烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。

焦炭需求持续承压。2025 年一季度， 公司焦炭产量/ 销量分别为170.99/169.87 万吨，同环比略下滑；不含税平均售价为1079 元/吨，同环比下降，主要受地产行业景气度下行以及钢铁需求下降影响。据Wind 数据，2025 年一季度蒙古焦原煤场地价为894 元/吨（同比-37%，环比-18%），焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱运行。

煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降。2025 年一季度，公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为494/838/348 元/吨，同比-18%/-28%/-23%。据Wind 数据，2025 年一季度内蒙古5200 大卡原煤坑口价为516 元/吨（同比-23%，环比-17%），煤价延续下跌趋势。

2025 年一季度油制与煤制烯烃成本差距扩大，公司成本相对优势进一步凸显。据卓创资讯，2025 年一季度油制与煤制烯烃成本分别为8027/6556元/吨，成本差距由四季度的719 元/吨扩大至1471 元/吨。预计2025年我国煤炭市场仍将保持供需宽松，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量，煤价中枢或仍将下移。

风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67 亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81 元，当前股价对应PE 为9.4/9.2/8.6 X，维持“优于大市”评级。