业绩简评

2025 年04 月22 日公司披露2025 年一季报，营业收入107.71 亿元，同比增长30.92%，归母净利润24.37 亿元，同比增长71.49%。

经营分析

内蒙项目一季度逐步投产，带动产量出现明显提升。一季度公司内蒙项目300 万吨烯烃项目进入产能爬坡阶段，其中第一系个百万吨产线2024 年11 月投产，第二、三百万吨烯烃生产线于2025年1 季度投产，带动一季度烯烃产销量出现明显抬升，一季度聚乙烯和聚丙烯合计产销量为102、101 万吨，同比增长82%、80%，公司在聚烯烃领域具有较好的成本优势，增量明显带动业绩放量，且伴随后续装置运行稳定，产量还将有进一步增长。

一季度煤炭价格下行调整较为明显，带动公司烯烃盈利维持较好水平，后续稳定运行后有望进一步释放成本优势。一季度，原油价格大体处于震荡状态，因而烯烃均价变动相对较小，聚乙烯、聚丙烯价格环比下降约1%、2%，但公司的主要原材料煤炭价格下行较为明显，一季度5500 卡动力煤价格环比下行约17%，带动煤制烯烃的价差有所放大，公司作为煤制烯烃的低成本产能，受益于产品盈利改善，一季度公司毛利率约为35.36%，较四季度毛利率提升约4 个百分点。而公司目前内蒙项目刚处于投产状态，伴随装置的开工负荷稳定高位，内蒙地区的装置规模优势将开始逐步兑现，单吨折旧和人工将带动固定成本的有效分摊；同时公司新产能在内蒙地区，可以就近进行煤炭采购，运输费用较现有装置由进一步节约，有望内蒙地区的单吨成本进一步优化，预估将在2 季度开始逐步体现成本优势。

公司仍然持续推进产能投放和规划，未来预估仍然于进一步大幅提升的空间。公司新疆400 万吨烯烃项目已经取得项目安评、环评等支持性文件专家评审意见，宁夏四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成，预估后期的规划新增烯烃项目仍将带动公司获得持续成长。

盈利预测、估值与评级

考虑原油价格下行预期，预估公司2025-2027 年公司营业收入534、605、611 亿元，归母净利润分别为116、138、148 亿元，EPS分别为1.58、1.88、2.01 元/股，当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。