事件描述

公司发布2025 年一季度报告，2025 年第一季度营业收入107.71 亿元，同比下降30.92%，环比上升23.68%；归母净利润24.37 亿元，同比上升71.49%，环比上升35.31%；扣非归母净利润25.97 亿元，同比上升75.25%，环比上升38.62%。

事件评论

2025Q1 焦炭板块景气度继续下滑。2025Q1 公司焦炭实现价格约为1,079 元/吨，环比大幅下滑。2024 年以来，国内地产行业景气度下行，房地产开发投资完成额同比下降10.6%，导致钢材需求下降，粗钢、生铁产量收缩。根据国家统计局数据，2024 年国内粗钢产量10.1 亿吨，同比下降 1.7%；生铁产量8.5 亿吨，同比下降2.3%。焦炭下游约85%应用于钢铁行业，钢铁需求下降使得焦炭需求承压。受需求走弱导致的产品盈利下降影响，焦炭行业整体开工率回落，国内全年焦炭产量4.9 亿吨，同比下降0.8%。

2025Q1 烯烃盈利有所改善。2025Q1 公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为52.25 万吨、50.14万吨，随着内蒙古项目投产，产量大幅增长。另外公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为7023 元/吨、6522 元/吨，环比分别变化-1.17%、-2.12%，与此同时，公司气化原料煤采购价格约494 元/吨，环比大幅下滑15.7%，公司动力煤采购价格348 元/吨，环比下滑8.7%。因此，产品价格略有下滑，而原料煤、动力煤价格跌幅显著，使得聚烯烃价差环比改善，叠加产量环比提升，整体公司一季度利润环比大幅增长。

新项目稳步推进。截至2025 年3 月，公司宁东三期25 万吨/年EVA 项目正式投产；内蒙古260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设快速稳步推进，项目第一系列100 万吨/年烯烃生产线于2024 年11 月投入试生产，第二系列100 万吨/年烯烃生产线于2025 年1 月投入试生产，第三系列100 万吨/年烯烃生产线计划于2025年3 月投入试生产。公司内蒙古烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。内蒙古烯烃项目投产后，公司烯烃产能将达到520 万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。此外，公司新疆宝丰煤基新材料示范项目环评已第一次公示，项目总规划400 万吨/年煤制烯烃项目，将打开未来公司成长空间。

作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2025-2027 年归母净利润为121.9 亿元、144.8 亿元、150.4 亿元，对应2025 年4 月24 日收盘价的PE 为9.4X、7.9X、7.6X，维持"买入"评级。

风险提示

1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。