事件：宝丰能源发布2025 年一季报。报告期内公司实现营业总收入约108亿元，同比+30.92%，环比+23.68%；实现归母净利润约24 亿元，同比+71.49%，环比+35.31%。扣非后归母净利润约26 亿元。

点评：公司业绩符合预期，主要得益于内蒙项目产量贡献。据公告，一季度公司聚乙烯、聚丙烯销量分别约51、50 万吨，同比分别增加约21 和23万吨。一季度CTO 价差得益于煤价下行，有所走扩，据统计季度平均价差约4561 元/吨，环比提升近10%。后期随着内蒙项目二、三线达产达效，年内业绩预期较为乐观。

煤制烯烃盈利有望维持，新疆项目或带来成长预期。截至4.20 日，煤制烯烃价差约4790 元/吨，相较一季度提升约230 元/吨，主要得益于动力煤价格继续下行，而烯烃价格随着原油企稳波动相对较小。公司作为烯烃行业成本曲线左侧企业，自身盈利能力较强，后期有望继续受益。另一方面公司新疆400 万吨/年烯烃项目与2024 年7 月初成立，当月末完成环境影响评价第一次公示，根据内蒙项目环评到投产约2 年推测，假设该项目顺利推进，有望在2026 年末分批投产，成长属性仍在。

风险提示：项目进度不及预期，产品价格大幅波动，原材料价格大幅上行，安环生产风险等。