2Q25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：收入228.20 亿元，同比+35.0%；归母净利润57.18亿元，同比+73.0%；扣非归母净利润55.79 亿元，同比+58.7%。

即2Q25 实现收入120.49 亿元，同比+39.0%，环比+11.9%；归母净利润32.81 亿元，同比+74.2%，环比+34.6%；扣非归母净利润29.82 亿元，同比+46.6%，环比+14.8%。非经主要包含公司出售宁夏红墩子煤业40%股权实现的投资收益4.45 亿元。2Q25 业绩符合市场预期。

发展趋势

3Q25 煤价上行，CTO 价差或小幅收窄。2Q25 煤炭价格较低，内蒙5200大卡原料煤均价372 元/吨，公司成本端较为受益；价格端，烯烃随油价有小幅下行，其中LLDPE 价格波动较大，我们预计公司有部分LLDPE 转产HDPE，整体盈利受影响较小。3Q25 煤炭价格呈回升态势，同时烯烃价格仍有下降，我们预计公司单吨盈利或有小幅收窄；但1H25 公司宁东二期检修已经结束，我们预计下半年公司仍然能够实现产量的增长。

内蒙项目增量兑现，看好公司长期投资价值。1H25 公司内蒙项目已经全面达产，实现聚烯烃产量116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%；宁东项目实现聚烯烃产量124.11 万吨（含EVA），在宁东二期烯烃装置部分时间检修的情况下仍保持了较高的开工和产出效率。同时根据公告，公司宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，项目进展顺利，公司计划于2026 年底建成投产。我们认为公司内蒙项目投产后盈利和自由现金流情况有望大幅提升，若新项目审批不及预期，远期分红和股息率仍将有较大提升潜力，我们看好公司的长期投资价值。

增加现金分红频次，注重投资者回报。2022-2024 年公司累计现金分红71.08 亿元，占公司三年累计净利润的39%，体现了公司对于股东回报的重视。2025 年半年度，公司公告拟每股分红0.28 元，分红金额共20.36 亿元，占1H25 归母净利润的35.6%。此外，公司也在积极进行回购，1H25公司以集中竞价交易方式回购股份总金额达10 亿元。

盈利预测与估值

由于CTO 价差略有收窄，我们下调2025/26 年净利润8.7%和12.0%至118.69 亿元/126.91 亿元。当前股价对应2025/26 年市盈率10.0 倍/9.4倍。维持跑赢行业评级，我们看好公司在建项目增量以及分红的潜力，维持目标价20.3 元，对应2025/26 年市盈率和12.5 倍/11.7 倍，较当前股价有25.0%的上行空间。

风险

油价和聚烯烃价格大幅下跌；煤炭价格上涨；新项目审批不及预期。