业绩简评

2025 年08 月21 日公司披露2025 年中报，营业收入228.2 亿元，同比增长35.05%，归母净利润57.18 亿元，同比增长73.02%；二季度公司实现营收120.49 亿元，同比增长38.97%，归母净利润32.81 亿元，同比增长74.17%。公司发布公告进行中期分红，每股派发现金红利人民币0.28 元（含税）。

经营分析

内蒙项目二季度逐步达产，产销量同环比进一步增长。二季度公司内蒙项目300 万吨烯烃项目逐步进入满产状态，上半年生产聚烯烃116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%。二季度受益于内蒙基地贡献增多，公司聚烯烃销量同环比增长116%、26%，带动公司业绩出现比较明显提升。后续三季度，公司现在有520 万吨产能将逐步进入高负荷稳定运行状态，参考以往的产能利用率情况，预计三季度聚烯烃产销量还将有小幅提升空间。

二季度煤炭价格下行调整较为明显，烯烃盈利维持较好二水平。

季度受到煤炭供给增多，需求端较弱影响，煤炭价格下行，带动公司成本下行较多；但二季度虽然原油价格震荡下行，但由于前期油头工艺的盈利压力较大，产品价格并未出现大幅度回调，二季度公司聚烯烃均价仅较一季度环比下行约300 多元，成本下行幅度更为明显，公司烯烃产品的单吨盈利有所放大，2 季度公司整体的毛利率达到37.97%，环比提升超过2 个点。叠加二季度产量和单吨盈利的双向提升，公司二季度烯烃表现较好，带动业绩增量明显。进入三季度，煤炭价格较2 季度末有所提升，成本压力略有增长，但目前公司的成本优势相对突出，单吨盈利的下行影响可控，且内蒙基地进一步稳定运行，成本优势有望进一步提升。

公司仍然持续推进产能投放和规划，未来预估仍然于进一步大幅提升的空间。宁夏四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，7 月底，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，计划于2026年底建成投产，预估新增项目能够提供企业的后续增量。公司煤制烯烃的折旧较高，稳定运行后现金流充裕，后续分红空间较大。

盈利预测、估值与评级

预估公司2025-2027 年公司营业收入534、605、611 亿元，归母净利润分别为116、138、148 亿元，EPS 分别为1.58、1.88、2.01元/股，当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。