事件：公司发布半年度报告，2025 年上半年实现营业收入228.20 亿元，同比增长35.05%；实现归母净利润57.18 亿元，同比增长73.02%。其中，25Q2单季度实现营业收入120.49 亿元，同比增长38.97%、环比增长11.87%；实现归母净利润32.81 亿元， 同比增长74.17%、环比增长34.64%。

内蒙项目全面达产，产销放量驱动25H1 业绩高增。2025 年上半年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为115.29、111.79、340.15 万吨，同比分别变化100.50%、95.37%、-3.99%；聚乙烯、聚丙烯价差分别同比增长2.49%、5.86%，焦炭价格同比下降30.71%、价差同比有所好转。上半年来看，公司业绩同比增长主要系内蒙项目全面达产驱动烯烃产销放量，叠加煤炭价格重心下移背景下烯烃价差同比改善所致。分季度来看，内蒙烯烃项目第三条生产线于3 月份试生产、4 月份达产，烯烃产销环比持续放量；宁东二期装置顺利完成检修任务。25Q2 公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为63.83、62.64、170.28万吨，环比分别增长24.04%、27.45%、0.24%，量能释放下25Q2 公司业绩环比延续增长态势。

宁东四期接续推进，储备项目有望释放远期成长动能。一方面，公司宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，截至2025 年7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，计划于2026年底建成投产。另一方面，公司新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，若项目进展顺利，有望释放中长期成长动能。

回购与中期分红并举，提升投资者获得感。为进一步增强公司股东的获得感，公司一方面保持稳定的现金分红政策和提升现金分红比例，另一方面积极用好控股股东增持和上市公司回购政策，并增加现金分红频次。2025 年上半年公司回购总金额达10 亿元。此外，公司拟实施半年度现金分红，拟向全体股东每股派发现金红利0.28 元（ 含税），拟派发现金红利合计20.36 亿元（含税），占2025 年上半年度归属于母公司股东净利润的35.62%。

投资建议：预计2025-2027 年公司营收分别为501.82、527.25、564.82 亿元；归母净利润分别为121.59、123.23、135.18 亿元，同比分别增长91.85%、1.35%、9.70%；EPS 分别为1.66、1.68、1.84 元，对应PE 分别为9.81、9.68、8.83 倍，维持“ 推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。