25H1 扣非净利润同比上涨58.7%。25H1，公司营业收入为228.2 亿元，同比上升35.0%；归母净利润为57.2亿元，同比上升73.0%；扣非归母净利润为55.8 亿元，同比上升58.7%。2025Q2，公司营业收入为120.5 亿元，同比上升39.0%；归母净利润为32.8 亿元，同比上升74.2%；扣非归母净利润为29.8 亿元，同比上升46.6%。25H1，公司主要产品聚烯烃（含EVA）产量240.46 万吨，同比增长96.64%，焦炭产量341.80 万吨，同比基本持平。

新项目顺利投产，新产能贡献显著。一是内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，上半年生产聚烯烃116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%。该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。

该项目建成后，公司烯烃产能已达到520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。内蒙烯烃项目示范应用了多项具有我国自主知识产权的大国重器设备，设备国产化率超过98%，项目采用最先进的DMTO-Ⅲ技术，依托项目的区位优势、技术优势及投资优势，公司烯烃生产成本进一步降低，核心竞争力进一步增强。

二是10 万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA 装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发展与成本优化奠定了坚实基础。三是OCC 装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。

在建项目进展顺利，储备项目积极推进。一是宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7 月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026 年底建成投产。二是新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

盈利预测。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为118.12 亿元、129.95 亿元和141.06 亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2025 年12 倍PE，对应目标价为19.32 元，维持给予“买入”评级。

风险提示。项目爬坡进度低于预期，下游需求不及