事件描述

公司公布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入228.20 亿元，同比增长35.05%；归母净利润57.18 亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利润55.79 亿元，同比增长58.67%。

其中 2025 年第二季度实现营业收入120.49 亿元，同比增长38.97%，环比增长11.87%；归母净利润32.81 亿元，同比增长74.17%，环比增长34.64%；扣非归母净利润29.82 亿元，同比增长46.59%，环比增长14.82%。

事件评论

2025Q2 焦炭、焦煤板块景气度低迷。2025Q2 公司焦炭实现价格约为942 元/吨，环比大幅下滑12.7%。2025 年上半年，受国内宏观政策驱动，工业投资、基建投资回暖，国内钢材产量7.34 亿吨，同比增长4.6%；生铁产量4.35 亿吨，同比持平。上半年国内焦煤供应快速增长，供需整体偏松，价格承压。根据万得资讯数据，上半年国内焦煤累计产量2.38 亿吨，同比增长1115 万吨，增幅4.9%；累计表观消费量2.90 亿吨，同比增长674 万吨，增幅2.4%。受焦煤供应宽松影响，上半年焦炭、焦煤价格震荡下行。

2025Q2 烯烃价差环比提高，叠加新项目顺利投产，烯烃盈利显著改善。2025Q2 公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为64.05 万吨、62.90 万吨，随着内蒙古产能持续爬坡，产量大幅增长。另外公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为6495 元/吨、6346 元/吨，环比分别变化-7.52%、-2.70%，同时，公司气化原料煤采购价格约408 元/吨，环比大幅下滑17.3%，公司动力煤采购价格299 元/吨，环比下滑14.1%。因此，产品价格略有下滑，而原料煤、动力煤价格跌幅显著，使得聚烯烃价差环比改善，叠加产量环比提升，整体公司二季度利润环比大幅增长。随着公司内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，上半年生产聚烯烃116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%。该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。另外，公司10 万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA 装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发展与成本优化奠定了坚实基础。

新项目稳步推进。一是宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7 月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026 年底建成投产。二是新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2025-2027 年归母净利润为126.5 亿元、144.7 亿元、150.3 亿元，对应2025 年8 月22 日收盘价的PE 为9.4X、8.2X、7.9X，维持"买入"评级。

风险提示

1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。