业绩简评

2025 年10 月23 日公司披露2025 年三季报，营业收入228.2 亿元，同比增长46.43%，归母净利润89.50 亿元，同比增长97.27%；三季度公司实现营收127.25 亿元，同比增长72.49%，归母净利润32.32 亿元，同比增长162.34%。

经营分析

烯烃产销量继续提升，内蒙基地贡献比例加大，低成本优势进一步显现。三季度公司实现烯烃产销量133.27、134.53 万吨，环比二季度提升了6.32、8.06 万吨，项目开工进一步提升，形成了三季度产品量增支撑。三季度公司内蒙基地的开工进一步顺畅，开工率提升将明显带动折旧、人工等固定费用的摊销下行，叠加公司在内蒙基地进一步完善运输体系和产品体系布局，三季度公司的成本调节管控和产品设置优势体现的尤为明显。

低成本产生释放，控本能力兑现，盈利压力相对可控。三季度煤炭价格持续提升，根据百川动力煤价格数据，三季度动力煤价格（5500 卡）环比二季度提升约10 元/吨，同时烯烃产品价格跟随原油价格有明显调升，行业煤制烯烃产品价差收窄较为明显，但公司三季度聚烯烃产品价格环比下行略小，低成本供给占比提升，带动公司的烯烃盈利虽有压力，但影响相对较小，三季度公司产品的单季度毛利率约为38.35%，环比二季度反而有所微幅提升。

四季度环比预估仍有小幅增量，长期宁夏四期将投产带动增长。

四季度公司内蒙基地将维持高负荷运行，宁夏基地恢复满负荷运行，烯烃量仍将有进一步的小幅提升。目前看公司内蒙基地基本已经开始兑现成本优势，后续伴随开工稳定后，成本将有望进一步改善和优化，四季度宁夏基地也将维持高负荷运行，预计季度间仍将有小幅增量。宁夏四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，7 月底，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，计划于2026 年底建成投产，预估新增项目能够提供企业的后续增量，新疆项目仍在持续推进。公司煤制烯烃的折旧较高，稳定运行后现金流充裕，后续分红空间较大。

盈利预测、估值与评级

三季度公司控本能力体现优秀，预估公司2025-2027 年公司营业收入549、613、643 亿元，归母净利润分别为120、140、156 亿元，EPS 分别为1.63、1.91、2.13 元/股，当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。