事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现收入355.45 亿元，同比增长46.43%，归母净利润89.50 亿元，同比增长97.27%，其中2025Q3 实现收入127.25 亿元，同比增长72.49%，归母净利润32.32 亿元，同比增长162.34%，环比增长-1.48%，扣非归母净利润33.92 亿元，同比增长144.03%，环比增长13.74%。

烯烃产销量环比持续增长，Q3 业绩环比增长。报告期内，公司内蒙古项目烯烃产量环比持续提升、成本进一步优化；宁东基地顺利完成检修，Q3 烯烃产销量环比持续增长。受原油价格影响烯烃价格有所回落，同时动力煤采购价有所反弹的背景下，公司持续降本增效，业绩环比保持增长。2025Q3 公司实现PE/PP 收入分别为43.67/41.23 亿元，yoy+148%/140%，qoq+5%/4%，销量分别为67.82/66.71 万吨，yoy+171%/165%，qoq+6%/7%，均价（不含税）分别为6439/6181 元/吨，yoy-8%/-9%。原料端，25Q1-3 动力煤采购均价为324.67 元/吨，yoy-24%。

反内卷驱动双焦价格底部回升。2025Q3 以来，受反内卷政策及部分煤矿停产影响，焦煤和焦炭价格底部回升，市场采购积极性增加。近期受环保及安监趋严影响部分煤矿产量有所下滑，焦煤价格不断走强，焦炭成本端支撑较好，同时下游高炉开工处于相对高位，对焦炭刚需仍存，部分原料库存偏低钢厂接货积极性尚可。25Q3 公司实现焦炭收入17.82 亿元， yoy-23.06%，qoq+11.16%，销量177.39 万吨，同比基本持平，焦炭均价（不含税）为1004.75元/吨，yoy-23%，qoq+6.7%。原料端，炼焦精煤Q1-3 采购均价（不含税）为740.35 元/吨，yoy-31.82%。

宁东四期顺利建设中，积极推进新疆、内蒙二期烯烃项目。宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7 月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026 年底建成投产。此外，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为120.3、140.5、154.0 亿元，EPS 分别为1.64 元、1.92 元、2.10 元，当前股价对应PE 分别为10.5、9.0、8.2 倍。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。