事件描述

公司公布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入355.45 亿元，同比上升46.43%；归母净利润89.50 亿元，同比上升97.27%；扣非归母净利润89.72 亿元，同比上升82.85%。

其中2025 年第三季度实现营业收入127.25 亿元，同比上升72.49%，环比上升5.61%；归母净利润32.32 亿元，同比上升162.34%，环比下降1.48%；扣非归母净利润33.92 亿元，同比上升144.03%，环比增长13.74%。

事件评论

2025Q3 焦炭、焦煤板块景气度触底反弹。2025Q3 公司焦炭实现价格约为1005 元/吨，环比上涨6.7%。2025 年以来，受国内宏观政策驱动，工业投资、基建投资回暖，三季度以来，在“查超产”和重大活动安全强监管之下，煤矿产量维持了低位运行，焦煤行业经历多轮提价，价格显著上行，受焦煤提价影响，焦炭价格触底反弹。

2025Q3 烯烃价差环比略有下滑，不过新项目负荷逐步爬升，整体烯烃盈利略有改善。

2025Q3 公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为67.68 万吨、65.59 万吨，合计环比提高6.3 万吨，随着内蒙古产能持续爬坡，产量大幅增长。另外公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为6439 元/吨、6180 元/吨，环比分别变化-0.87%、-2.61%，同时，公司气化原料煤采购价格约451 元/吨，环比上涨42 元/吨，公司动力煤采购价格332 元/吨，环比上涨33 元/吨。因此，产品价格略有下滑，而原料煤、动力煤价格显著上涨，使得聚烯烃价差环比承压，不过随着产量环比提高，制造成本回落，整体公司二季度利润环比仍略有改善。公司内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后，公司烯烃产能已达到520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。另外，公司10 万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA 装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发展与成本优化奠定了坚实基础。

新项目稳步推进。一是宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7 月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026 年底建成投产。二是新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2025-2027 年归母净利润为126.5 亿元、144.7 亿元、150.3 亿元，对应2025 年10 月23 日收盘价的PE 为10.0X、8.8X、8.4X，维持"买入"评级。

风险提示

1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。