事件描述

10 月23 日晚，宝丰能源发布2025 年三季报，前三季度实现营收355.45亿元，同比增加46.43%，实现归母净利润89.50 亿元，同比增加97.27%；实现扣非归母净利润89.72 亿元，同比增加82.85%，基本每股收益1.22元。其中，公司第三季度实现营收127.25 亿元，同比+72.49%，环比+5.61%；归母净利润32.32 亿元，同比+162.34%，环比-1.48%；扣非归母净利润33.92 亿元，同比+144.03%，环比+13.74%。

焦炭板块盈利小幅改善，烯烃盈利小幅回落，公司经营稳健三季度收入利润均实现同比大幅提升，主要由于内蒙古烯烃项目爬坡带来聚烯烃较大的量增，较同期利润大幅增厚。环比来看，归母净利润环比基本持平，扣非归母净利小幅提升。从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/ 销量环比+6.43/+7.11 万吨， 聚烯烃的产量/ 销量环比+6.32/+8.06 万吨，EVA 产量/销量环比-0.46/-0.57 万吨。其余产品产量量销量环比变动基本持平。产品均价来看，焦炭价格环比+6.71%，聚乙烯价格环比-0.85%，聚丙烯价格环比-2.61%，焦炭价格受煤炭反弹影响上涨，聚烯烃价格相对稳定。成本端，根据我们的测算，公司采购的气化原料煤/动力煤/焦化精煤价格环比+10.22%/-0.05%/+13.55%。

2025 三季度，煤炭及焦炭价格触底反弹，焦炭板块盈利有所改善，聚烯烃价格窄幅波动，煤炭价格上涨导致板块盈利小幅回落。

资本开支持续投入，成长性凸显

在建项目进展顺利，储备项目积极推进。根据公司半年报，宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，该项目计划于2026 年底建成投产。

新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。后续宁东四期、新疆项目等将提供远期成长空间。

投资建议

考虑到三季度检修因素以及烯烃价格受原油影响下跌，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为122.83、141.83、166.57亿元（前值为133.05、162.42、182.55 亿元）。对应 PE 分别为10.81、9.36、7.97 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1） 新建项目建设进度不及预期；

（2） 原材料及产品价格大幅波动；

（3） 宏观经济下行。